证券市场中的资产评估及其帐项调整问题探讨

％问题”的重要性，其被会计界乃至证券界所关注当属必然情况。我们虽在前面点示过高增值公司的“30％”问题，但由于此事事关重大，在此处再将其单列分析。下面笔者列示出1997年与1998年评估增值公司调帐前净资产低于30％的数据，以供深入探讨（见表10、表11）。

　　仅以1997年为例，42个直接上市公司未进行评估调帐前负债比的汇总平均数为60.61％，评估调帐后的数据为54.17％；也就是说未进行评估调帐前净资产比为39.39％，评估调帐后净资产比为45.83％，二者之差为6.44％。42个样本中，未进行评估调帐前净资产比不到30％的有10个，占23.81％。10个样本经过评估调帐后，净资产比均超过30％，其中有4个为高评估增值公司。

　　1998年35个直接上市公司中有6个在未进行评估调帐前净资产比不到30％，占17.14％。

　　由此可以看出：评估调帐在净资产30％方面确实发挥了一定的作用。但是，通过评估调帐来凑足30％净资产，粉饰会计报表的现象并不普遍，从本质作用上看，评估调帐仍然是在股权界定方面发挥着作用。

　　经过“先改制，后上市的变化”后，评估调帐的作用、净资产30％问题等会发生何种变化？笔者将在下一部分进行详细论述。

　　第四部分   1999年以后至今的评估调帐的实证研究

　　一、抽样范围

　　此间样本选取范围主要集中于1999年初到2000年底在上海证券交易所上市的公司。之所以抽取这一期间的样本，是因为在1998年底，中国证监会出台了企业“先改制，后上市”的政策，取得的数据更有意义。将这样的数据与“先改制，后上市”前的数据相比，可以得出课题本部分的结论。

　　二、披露方式、范围、内容的变化

　　近期上市公司资产评估情况的披露方式、范围、内容与“先改制、后上市”前上市公司（主要是指间接上市公司）相比有一些新的变化，主要表现在：

　　1、以前有直接上市、间接上市之分；而现在只有间接上市，没有了直接上市。

　　2、此前的间接上市公司，大多数在发行股票时没有进行再次评估，只披露了公司上市时的简单数据；真正进行了评估，并且调整账项的只有很少几个公司（1997年42个样本中仅有9个）。

　　3、近期上市公司虽然大多数在发行股票时仍没有再次进行资产评估，但是大部分都披露了改制时详细的资产评估资料，包括增值情况、增值原因、评估方法，而且按此评估情况进行了账项调整及其折股。有少数只公布了发行股票时的资产评估情况，而且并不依此进行帐项调整。此外，仅有4个公司（“海南椰岛”、“大连创世”、“恒瑞制药”、“宁波韵升”）既公布了改制时的资产评估资料，又公布了发行股票时的资产评估情况，但上市时评估均不调帐。

　　三、总体数据及其解释

　　总体数据结果提示如下：样本总数107个，有92个数据资料较为齐全。按改制日期分：1992年7个，1993年14个，1994年5个，1996年2个，1997年5个，1998年36个，1999年22个，2000年1个（说明：由于上市基金不存在资产评估及其账项调整问题，因此笔者未把此类作为样本来选取）。数据的基本情况如下（见表12）：

　　为了研究问题方便，笔者选取了1998年及其以后改制的公司为样本进行分析计算。以此样本区间为范围，是因为公司改制日期于上市日期间隔时间较短，具有直接上市公司的特征，也便于与“先改制，后上市”前的评估数据进行比较。数据基本情况如下（见表13）：

　　四、典型数据的分析

　　为了对近期资产评估及其帐项调整的情况进一步说明，笔者再次详细列示评估增值高于40%的上市公司的部分资料（见表14）。

　　对实际数据进行深入分析，可以得出以下几点结论：

　　1、调帐后，由于净资产增值，改善企业负债比率的现象依然存在。

　　调帐前后的平均负债比变动水平＝60.15％ - 48.70％＝11.45％

　　扩大样本量，笔者计算了59个改制上市公司的汇总平均数。结果为未进行账项调整前的数据为56.25％，评估调帐后的数据为51.75％，二者之差为4.46％。

　　2、评估增值及其帐项调整仍然对净资产收益率这一重要财务指标有着负面影响。

　　调帐前后的平均净资产收益率较变动水平＝29.83%-21.17%＝8.66%

　　3、资产评估是否增值、是否依据评估结果进行调帐与股票发行价格没有直接联系。

　　我们知道，界定改制公司的股本界限已由原帐面净资产变为了按增值后数额的折股比率，这在一定程度上确实会影响股民的利益。在上述高增值额公司中，折股比率与市盈率有较大的不同，而且从1999年下半年开始股票发行价格有所提高，但这并不是评估高增值及其帐项调整带来的，而是由于股票发行方式变化所带来的。对此问题，笔者后面将予以着重论述。

　　五、“30%”问题在这一阶段的表现

　　前面我们已提到， 30％现象在评估调账中有其特别的意义。因此，笔者在此列示1999-2000年改制上市公司中净资产不到30％的数据，并对其进行说明（见表15）。

　　对实际数据进行深入分析，可以得出的结论仍为：这一阶段的上市公司中有5个评估前净资产比低于30％而其中仅有2个为评估高增值额公司，因此从总体来看通过评估增值来凑足30％净资产的现象并不太严重。

　　六、与以往年度的数据比较

　　（一）评估增值率比较

　　近期资产评估净资产增值率较1993年时已有很大程度的降低，与1997年、1998年相比较也有所下降。

　　平均净资产增值率较1993年降低水平＝89.43% - 20.14%＝69.29%

　　平均净资产增值率较1997年降低水平＝22.93%-20.14%＝2.79%

　　平均净资产增值率较1998年降低水平=30.30%-20.14%=10.16%

　　对于1993年评估增值过高的原因前面已有述及，此处不再重复；而较1997年、1998年略有下降的主要原因是近期物价指数的回落，而并非是因为“先改制，后上市”形式的变化。

　　（二）评估增值的因素分析

　　笔者列式出上述近期评估高增值额公司中的数据，以便与1997年评估高增值额公司的数据进行比较，以分析近期评估增值原因的变化趋势。（见表16）

　　与前面的分析结果相一致，固定资产比重、固定资产增值水平、甚至固定资产的新旧程度等仍然是企业净资产增值水平的重要构成因素。但是，例中的哈飞股份和赤天化固定资产增值率在80％以上，而且哈飞股份评估调帐前净资产比为29.13％，低于30％；调帐后净资产比为42.68％。仅此而论，评估调帐在满足净资产30％方面的作用有其案例依据。进一步分析，两个样本的高增值率并没伴有较高的净资产折股率，其股票发行价格较高，主要是由于1999年底定价公式的变化，市盈率放开所致（哈飞股份的发行时间为2000年11月，赤天化的发行时间为1999年12月）。

　　（三）1999年与2000年其他数据的比较。

　　2000年上市公司股票发行价格和发行市盈率有较大提高。2000年上市公司股票平均发行价格和市盈率分别为7.94元和33.60倍；比1999年的5.77元和16.96倍分别提高了37.61％和98.11％。就此而论，发行市盈率的走高在上市公司股票发行价格中得到了恰当的反映，也说明了市盈率对股价指标的正面影响。

　　（四）数据高的个案分析

　　总体数据中，净资产增值最高的是“600275 武昌鱼”，为335.03％，其高评估增值的同时伴有较高的净资产折股比率（0.9077）。其高增值的主要原因是无形资产增值，占净资产增值额的85.37％。而无形资产增值是由养殖水面使用权评估增值带来的。

　　因此，我们可以得出的结论是：近期股票发行价格走高的主要原因是由于有了市盈率的变化，市盈率的放开使企业无须再在评估折股上下大功夫。进一步，将发行股票过程中出现的一些弊端归结为评估调帐，是不妥当的。我们不否认个别上市公司有利用评估调帐来粉饰财务状况的现象，但从总体看，评估调帐在此其间并

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