入世后的市场运行特征与投资策略

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入世后，随着我国证券市场的对外开放、市场监管日益透明和规范、机构投资者队伍的不断壮大，证券市场将出现一些新的特征。

一、 入世后证券市场的运行特征

1． 机构投资者队伍逐渐壮大

我国证券市场经过十多年的发展，证券投资者队伍已经由以散户为主转向机构投资者为主的格局，虽然目前我国证券市场上机构投资者仅占投资者总数的10%左右，但随着近年来证券投资基金的快速成长、保险资金间接入市、社保基金的有条件入市、券商增资扩股和“三类”企业入市，我国证券市场上机构投资者的力量正在迅速增强，其中证券投资基金与券商将是市场上机构投资者的主要代表。

证监会已经表示，2002年将是证券投资基金业大发展的一年，证监会将从“进一步明确国际化、市场化、规范化、科学化的监管理念；加快完善适应国际化的基金监管法规体系；做好中外合资基金公司试点工作；扩大基金市场规模，推动基金产品创新；培育具有良好职业道德和业务素质的从业队伍；加快发展基金中介服务机构；大力推进国际化战略，鼓励有关机构与境外机构加强合作与交流；充分发挥基金业公会自律功能，提高基金运作的透明度和规范化程度，切实保护投资者利益”等八个方面促进我国证券投资基金的发展，并且《中外合资基金管理公司管理办法》也将于近期出台，未来我国证券市场上证券投资基金的力量将进一步增强。

近期管理层同时放开了对券商增资扩股的限制，这将使国内券商面临新的发展机遇。作为证券市场上另一主要机构投资者力量，券商实力的进一步增强对于促进证券市场的发展，壮大机构投资者队伍，扩大市场资金供给，都具有重要意义。

2． 政策对证券市场的影响将逐步减弱，但政策市的特点不会马上改变

从今年股市的此次下跌与10月份的止跌中可以看到，我国证券市场目前政策市的特点依然十分明显，短期内要想扭转这一特点并不大可能。由于受到国有股按市价减持政策的影响，股市出现了连续四个月的持续下跌，而当宣布暂停国有股减持的第二天，市场绝大多数股票都达到了涨停，当前政策对于我国证券市场的影响可见一斑，国有股减持也减成为未来几年内影响我国证券市场运行的主要因素。

但同时我们也看到管理层也在积极努力，力求减少新政策出台对市场波动的影响。这可以从近期管理层征求国有股减持方案中表现出来，而且从2001年管理层政策导向上也反映出这一思路。

3． 价值型投资理念主导证券市场，庄股时代终结

随着我国加入WTO，以证券投资基金为代表的机构投资者间的博弈将成为影响市场的主要力量，传统的凭借资金实力做庄的炒作时期即将结束，取而代之的将是以注重企业内在价值挖掘的投资理念，市场投资者的投资行为将趋向规范，将由集中投资向分散投资转变，机构投资者将追求赚取“阳光利润”。同时由于统一指数与股指期货的陆续推出，将使得一些指标股、绩优蓝筹股受到机构投资者的青睐。

价值型投资理念将更加注重上市公司现金分红能力。我国大部分上市公司过去长期只送股，不分红，但近年来上市公司现金分红情况日益受到监管层与投资者的重视，上市公司现金分红成为公司再融资的一个必要条件，同时现金分红也成为评估公司投资价值的重要指标。我们在附表二、三中列出了近年来现金分红居前的上市公司，那些长期以来以现金分红为主的上市公司值得关注，如中集集团、新兴铸管、佛山照明、格力电器等。

4． 市场将难以重演以往大起大落的情景

我国过去的证券市场基本表现为指数的大起大落，市场呈现出牛短熊长的特点，但从2001年市场表现看，呈现出上涨缓慢而下跌迅速的特点，反映出我国证券市场已经是一个以机构投
资者为主的市场，因此今后市场的波动性将会有所降低，个股操作上也将改变过去那种急速拉升股价的方式，而改变为逐步推高的方式，因此无论是市场运行周期还是个股的运行周期都将延长。

5． 市场成交量的集中程度下降

从我们对1999-2001年间深沪A股市场成交量情况看，1999年前五十名公司的成交量占市场总成交量的21%，2000年下降到16%，到2001年12月18日则下降为15%，市场资金的流向并没有出现向少部分公司集中，而是逐渐在分散。成交量的分散从一个侧面反映了我国证券市场目前还处于相对初级阶段。此外连续三年进入成交量前五十名的公司有深发展A、四川长虹、上海汽车、中兴通讯、大唐电信、方正科技、华晨集团、清华同方、上海贝岭、深万科A和兴业房产等11家公司，从上述公司可以看到，三无概念公司、大盘指标股和具有较强竞争力的高科技龙头企业成为吸引市场资金的主要力量。而随着股指期货的推出，将进一步吸引资金向这些股票集中，但是市场成交量分散的特点短期内不会改变。

6． 资金供给呈现稳步增长

由于我国证券市场的对外开放仍然是一个循序渐进的过程，因此外资的进入我国证券市场也有一个相当长的过程，取决于多方面因素。虽然短期内由于清理银行违规入市资金，上市公司委托理财将减少，社保基金与保险资金入市还有一个过程，短期资金供给趋紧，但从长期来看，如果中国大陆能够保持较快的经济增长速度，未来几年内，证券市场的资金供给将有可能呈现稳步增长。而根据国泰君安证券研究所的研究，2002年证券市场资金供给大约为11400亿元以上，资金需求大约为9600亿元，供给大于需求。

7． 资产重组日益规范

资产重组是证券市场上永恒的主题。过去我国证券市场上对于资产重组的炒做仅仅是停留在概念上，从近期发布的《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》中可以看到，监管部门对上市公司资产重组信息披露要求日益规范，同时对于具有实质性资产重组的上市公司将从政策上给予扶持，因此未来上市公司资产重组将日趋规范，实质性资产重组将越来越多，市场的投资理念也将从注重概念重组向注重实质性重组转变。

而加入世贸组织后，外资收购概念将在很长一段时间内成为市场资产重组的主流题材。但是，对于外资收购行为也应当给予理性对待。从我国过去发生的上市公司资产重组情况看，其中也不乏有一些公司借重组之名，行掏空上市公司之实，在我国目前对上市公司资产重组信息披露尚不规范的情况下，对外资收购方还不能进行有效监督，其收购的真实意图则更难以判断，因此对外资收购也应保持一份清醒。

8． 股指期货是一把双刃剑

最新的消息反映，统一指数将于2002年出台，估计在其运行六个月后将推出股指期货。目前市场人士均将股指期货视为规避市场投资风险，抑制市场投机行为的重要工具看待，但是，我们认为尽管股指期货被给予如此之高的期望，但能否真正如大家所愿，其中还有一定的疑问。

从香港证券市场1998年的金融危机中可以看到，股指期货同样可以成为一部分机构操纵市场的工具，而且由于其对市场投资者造成的心理影响，有可能进一步加剧市场的波动。此外，在当初推出证券投资基金的时候，管理层曾希望以此来减少市场的波动，抑制市场投机行为，但研究的结果却表明证券投资基金并不能降低市场的波动性。而今我们对股指期货又抱以相同的期望，但是否真能如管理层与部分市场投资者所愿，还未可知。

其次，股指期货是否真能达到降低投资风险的目的。随着股指期货的推出，对于投资者而言又多了一条获取盈利的途径，即使是在股市下跌的过程中也可能取得收益。同时通过股指期货的交易，也可以降低投资组合的风险。但由于股指期货的杠杆作用，其风险远远大于现货交易的风险，因此如果操作不当，股指期货非但不能达到降低投资风险的目的，反而有可能大投资组合的风险。

9． 注重投资组合的流动性

从2001年市场的此次下跌过程中来看，保持投资组合适当流动性对于降低投资风险，增加投

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