国有企业债转股与减持国有股若干相关问题研究

者”缺位这一现象，资产证券化能从根本上解决债转股企业的产权多元化，促使国有资本退出其控股地位。

　　（二）资产管理公司在解决国有股减持问题时运用资产证券化的可行性

　　国有股减持目前主要存在以下几个难题：（1）国有股减持和流通中定价的合理和公正性；（2）国有股和市场价格之间的“价差卖压”使个股大幅下跌导致原有股东的损失如何在减持中得到补偿；（3）怎样防范股票供需失衡对股市大盘的冲击。国有股定向售配已经实施的两家（中国嘉陵、黔轮胎）的运行效果不尽人意主要原因是定价缺乏市场机制，公正合理性差，而且给大盘带来较大的冲击，其他减持方式均不能上述系列问题。资产证券化将为解决这些问题带来了契机。

　　（三）资产证券化的基本思路

　　对债转股与国有股减持合署办公的资产管理公司来说，债转股后对债转股企业的股权和对需要国有股减持的国有股股权，在性质上没有什么两样。而且，在债转股时，资产管理公司对企业实施控股后，马上就面临着国有股减持的同样问题。资产证券化在债转股与国有股减持工作中，实质上就是面临如何减持国有股、产权多元化，如何吸收社会融资等同一系列问题，所以，资产证券化的思路和流程是一样的。

　　1 .资产管理公司把债转股与国有股减持中形成的可证券化的资产真实出售给特设信托机构（SPV），这一交易可以达到“破产隔离”的目的。然后请信用评级机构对设计好的资产支持证券进行内部评级。一般而言，这时的评级结果并不很理想，较难吸引投资者。有必要采取信用增级的办法改善发行条件，并进行发行评级，安排证券销售。最后获取证券发行收入，向资产管理公司支付购买价格，以达到资产管理公司筹集资金的目的。

　　特设机构的设置相当于构建了一个一级半市场，它使资产管理公司与投资人相隔离，从而使转让价格进一步市场化能够最大限度地保障国有产权多元化的公正性与合理性。

　　2 .采取多级可转股债券的发行方式。多级可转股债券是指特设机构为国有股东（此为资产管理公司）产权多元化而一次性发行的一系列可转股债券，这些债券具有不同的期限和票面利率，要求不同级别的债券在不同时期依次付系、转股。其主要优点是：控制转股速度，减缓股价下跌的压力；尽可能使现金流与债务匹配，降低财务风险；满足不同投资者的需求等。

　五、几点政策建议

　　我们相信，通过对债转股与国有股减持的相关性研究，通过建立资产管理公司这一两者连动的机构，并采取资产证券化的连动方式，可以有效地促进债转股与国有股减持工作的开展，顺利完成国有企业治理结构的调整，并最终促进国有经济战略性重组和战略性退出。为此我们进一步提出以下几点建议：（1）把国有企业的债转股问题与国有股减持问题同意起来考虑是可行的，并要求国有企业不受现有政策限制实施债转股或国有股减持，凡国有企业的债务或股权只要达到“双高”或“单高”，均可纳入此范围：凡是债转股的企业都需要国有股减持；只有国有股权“单高”的，直接减持。（2）取消现有金融资产管理公司中的“金融”二字，并要求与国有股减持工作合署办公，资产管理公司不应要求是“非银行金融机构”（《金融资产管理公司条例》规定是非银行金融机构）（3）债转股的实施领域不应该只是国有经济需要加强的领域，而更应该是国有经济需要退出的领域；（4）国有股减持不一定要求保持国有股的控制权，债转股与国有股减持要以国有经济战略性重组和战略性退出为目的，努力寻求国有企业与民营企业融合的道路，以最终达到国有经济整体控制力和国家综合国力增强的目的。

　　参考文献：

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　　2.周天勇。2000 .债转股的流程机理与运行风险。经济研究，第1期。

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　　4.伍中信。1999 .现代财务经济导论。立信出版社。

　　5.佘妍。2000 .上市公司国有股减持：意义、市场化定价及国际借鉴。财政研究，8. 6.肖瑞。2000 .构筑安全网减持国有股。中国经营报，10月17日。

　　7.王雪珍。2000 .上市公司减持国有股的财务思考。财会通讯，8. 8.胡晓鹏。2000 .股票回购对我国证券市场的现实意义。决策借鉴，8.

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