运营商的3G资本运作战略之我见

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自从国际电联确定了第三代移 动通信的国际标准以来，3G所描绘的先进通信技术和提供的丰富的增值业务足以让处于ARPU值持续走低的移 动运营商们为之憧憬。购买第三代移动通信牌照，构建3G网络就成为移 动运营商获取新的竞争优势的焦点。但是，从欧洲移 动运营商的3G之路的"辛酸"历程来看，3G不但没有给运营商们带来梦幻的"钱景"，反而给一批优秀的运营商戴上了沉重的枷锁。我国在发展3G的问题上趋于慎重。3G牌照的发放依然是尤抱琵琶。在我国，3G问题更显复杂，一方面是技术层面的网络演进问题，另一方面是市场层面的通信市场的竞争结构的变化问题。所以，运营商都在自己的公司战略中"合理"地做着假设，描绘着3G之后的竞争趋势。同时，设备制造商由于先期投资已经成为沉没成本，所以，不遗余力地营销着自己的3G理念。由于篇幅所限，我们这里仅从资本运作战略角度，通过两个案例的剖析，试图为运营商在3G上的投融资提供有益的借鉴。
　　案例一：和记黄浦稳健的3G资本运作战略
　　在和记黄埔的旗下，李嘉诚向世人展现了一个以欧洲为重心的"3G电信帝国"的版图。"3G帝国"是李嘉诚有生以来最大的一笔赌注，远不像他以前的投资那样总是稳操胜券，因而成败之数最受世人关注。
　　2000年4月，英国电信当局拍卖5张3G牌照，和黄集团以44亿英镑(69亿美元)的竞投价格获得了这张A牌照。2000年7月，和黄与日本NTT DoCoMo公司及荷兰电信公司达成战略性合作协议，和黄获得英国3G牌照的子公司分别向二者出让20%与15%的权益，共同经营英国的3G移 动电信网络。和黄集团与NTT DoCoMo还和荷兰电信另组三方联盟参加德国的3G牌照竞标，但和黄在眼看德国3G牌照就要到手的最后时刻退出。
　　随后，和黄绕过德国，继续扩张它在欧洲的3G版图。2000年10月，和黄以20亿美元投得意大利的3G牌照，11月与12月又分别获得奥地利与瑞典的3G牌照；2001年与2002年，再添加丹麦和爱尔兰。除欧洲外，和黄还获得了香港、澳大利亚与以色列的3G移 动牌照。和黄集团及其合作伙伴为在全球9个移 动市场中投得的9张3G牌照总共支付了107亿美元，其中和黄付出78亿美元。
　　和黄英国的3G网络启动资金主要来源于2001年4月达成的包括32亿英镑(约49亿美元)银团贷款与7.77亿英镑(约11亿美元)卖方信贷在内的融资安排，其中卖方信贷由诺基亚、NEC以及西门子提供，和黄自己再提供2.75亿英镑(约4亿美元)的股东贷款。这次融资安排约够和黄在英国的3G业务为期3年的发展。意大利的3G网络启动资金主要来源于2002年1月与一个由十一家银行组成之包销集团达成的32亿欧元融资安排。由于和黄在欧洲其他国家的3G项目离牌照规定的最后启动期限也为期不远，2002年9月，和黄再次谋划发行15亿美元企业债券，但是由于当时股市与债券市场中电信板块的市场状况不断恶化，就在中国电信流产的IPO前夕，和黄取消了这次债券发行计划。尽管如此，有港口、地产与酒店、能源与基建、商业零售业、电信五个产业支撑的和黄集团，与欧洲其他3G运营商相比，财务状况要好得多，和黄集团账上流动资金储备尚有160亿美元，欧洲的3G运营商除了沃达丰外，没有谁有如此这般的实力。包括已经花去的近80亿美元的牌照费用在内，和黄拨出的3G项目资金高达167亿美元。
　　2002年以来，当欧洲各国的3G运营商偃旗息鼓、纷纷后撤的时候，李嘉诚的和黄集团成了醒目的唯一一面3G旗帜，但和黄3G在欧洲的经营效果远远低于当初的预期水平。当初热得发紫的欧洲3G牌照，现在都已成了事实上的鸡肋。不过与荷兰电信和日本NTT DoCoMo等其他运营商在资产负债表上对3G牌照与3G投资作撇账处理不同的是，和黄集团坚持认为3G的营运与商业环境未有实质性的重大变化，因而不需要对集团的3G投资估值作出调整。
　　自2002年以来，和黄除了在与英国的3G项目地理上互补的爱尔兰投得一张3G牌照外，对其他3G牌照似乎已经完全失去了食欲。同时，受和黄欧洲3G项目的影响，和黄集团的股价已经跌去28%，股市市值损失则高达1200多亿港元，10月初更创下了五年来的股价新低。投资银行高盛不久前则为和黄集团撰写了一篇评估报告，报告称鉴于3G前途的不确定性，作最坏打算，到2004年和黄集团的整个3G项目以失败告终并全部撇账，以和黄账面高达160亿美元的流动资金和来自3G以外的公司其他产业部门每年30亿美元的现金盈利测算，和黄也完全能够抗得住失败的冲击。
　　案例二：德国移 动通信的尴尬
　　2000年8月德国拍卖第三代移 动通信执照时，有德国电信、曼内斯曼(后被沃达丰兼并)等七家财团竞标六个频段，当时德国移 动通信与法国电信结盟杀入重围，取得经营许可证。平均每张许可证高达86亿欧元，创下世界各国拍卖3G执照的最高纪录。为了支付许可证费，德国移 动通信从银行贷款47亿欧元。天文数字般的许可证价格使所有中标公司都背上了沉重的债务包袱。
　　对德国移 动通信来说，与法国电信合作高价拍得的3G牌照是一把双刃剑。有了这把剑，它可以成为一家真正拥有自己网络的电信营运商，在3G时代与其他电信公司平起平坐。然而，也正是这把剑把公司送入了经营困难的境地。高价拍得的3G牌照使公司背上了巨额的债务，这个债务之重远远超过了该公司的承受能力，公司的命运从此维系在了法国电信的身上。
　　2001年10月，法国电信以37亿欧元的价格从德国移 动通信创始人格尔哈德·施密特手中接受了公司28.5%的股份。施密特还保留40%的股份，仍为德国移 动通信最大的股东，同时控制着公司的营运，法国电信虽然投了巨资，也在源源不断地提供资金，但对于公司的日常业务却无缘置喙。
　　德国3G许可证拍卖结束后不久，国际电信市场风向大变。对3G的狂热冷却下来后人们才发现，3G并非人们想象中的印钞机，对许多公司来说，3G更像是一台胃口极大的烧钱炉。尤其对没有现成的GSM业务及大量顾客群所带来的现金流作支撑的新入者而言，能否有足够的资金将公司支持到3G业务赢利的那一天，已经成了一个很大的悬念。
　　这时的法国电信本身就已债务缠身，焦头烂额：法国电信负债额高达697亿欧元，超过世界上大部分国家的国民生产总值，债务总额是其公司市值的10倍，仅每天应付的利息就高达1000万欧元。身陷债务泥坑的法国电信无力也不愿再向3G这个无底洞里扔钱了。
　　于是，2002年9月前夕，法国电信做出了中止该公司与德国移 动通信公司的合作、停止继续向德国移 动通信提供资金的决定，其所持有的股份将转让给别的投资者。消息传出，德国移 动通信股价应声大跌。尽管处在大选前夕的德国政府以创纪录的速度作出了向其提供4亿欧元贷款的承诺，然而如果德国政府不能说服法国电信改变主意，德国政府的贷款只是延缓了该公司的死期而已。投资者明白，法国电信停止输血之日，就是德国移 动通信公司破产之时：2002年9月底，德国移 动通信一笔47亿欧元的巨额贷款就要到期。没有了实力强大的投资方，德国政府不可能为德国移 动通信的银行贷款提供这几十亿欧元的没有任何安全保障的担保。
　　对德国移 动通信而言，虽然3G曾给他们带来过美丽的希望；但最终3G又将他们带入了一个不知何日是尽头的恶梦。 　　案例的对比分析：
　　德国移 动通信因为竞投高额的3G经营许可证，最终导致背负巨额的债务负担而濒临破产，3G网络建设更无从谈起。这其中的原因，表面看是法国电信停止向德国移 动通信提供资金的结果。但实际的根本原因在于：德国移 动通信的3G投融资策略失误，超出自身承受能力的投资与融资规模，在公司现金流量出现不足的情况下，最终导致公司不能偿还到期债务危机的爆发而濒临破产。
　　具体而言，公司在进行3G竞投决策

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