运营商的3G资本运作战略之我见

时，没有理智地确定合适的3G投融资规模和方式，盲目进行3G牌照竞投，投资规模过大，在公司自由资金不能弥补过高的投资资金缺口情况下，公司进行了较大规模的单一形式外部融资，主要是47亿欧元的银行贷款。在较长的3G投资回收期内，公司经营活动的现金净流量不足以偿还全部的到期债务和利息，这导致公司过分依赖合作者法国电信的资金支持，实质上这反映出德国移 动通信投融资决策的根本失误在于：过高的投融资规模实际已经超出公司所能承受的债务规模，不适当的投融资行为增大了公司的偿债风险。在公司失去外部资金援助时，最终引发债务危机而濒临破产。
　　而和黄在欧洲的3G扩张之路，不论从投融资规模、投融资方式以及投融资区域上，都要远远超出德国移 动通信的水平。虽说和黄已经启动的3G业务并不象当初预期的那样带来迅速而丰厚的收益。但是我们认为，就目前和黄在欧洲3G上的投融资规模而言仍是合适的，和黄的投融资策略整体上仍是较为稳健和审慎的。从总量规模上而言，和黄自身充足的自有资金以及多元化经营的丰厚回报是公司保持高偿债能力的根本保证，公司在3G上的投融资规模始终被控制在公司可承受的负债规模之内。另外，和黄的投融资策略还表现出以下三个特征，值得借鉴：
　　首先，虽说和黄象德国移 动通信一样，也支付了巨额的牌照费，但和黄根据自身实力，通过多种资本运作方式，如转让股权，在解决巨额牌照费支出问题的同时分摊了项目投资风险，降低了在3G上的投资风险。
　　其次，和黄通过多种融资方式，如：银团贷款、卖方信贷、股东贷款以及企业债券等，成功解决了和黄在部分欧洲国家的3G网络建设问题，对于较大规模的融资行为，多种融资方式的综合使用能够在有效降低融资成本的同时，降低企业的整体财务风险。
　　最后，也是最为重要的一点，和黄的融资行为体现了企业利用资本运作的多种方式实现内外部资金最有效利用和分配的效果。和黄把外部融资作为投资资金来源的主体，但与德国移 动通信有很大不同，这主要表现在以下两点：第一，和黄的经营性现金流量充足，账面流动资金高达160亿美元，同时，来自3G以外的公司其他产业部门每年有30亿美元的现金盈利测算，公司的投资规模并未超出经营活动的现金净流量，所以，公司采取外部融资方式并非单纯出于弥补投资所需资金的缺口；第二，和黄的巨额外部融资和多种融资方式，主要是为了满足公司资本运作的需要，在保证公司偿债能力的前提下，充分利用充足的自有资金以及适度规模的外部融资，一方面可以确保公司巨额3G牌照费支出以及网络建设投资的资金需求，另一方面能够扩大公司可支配资金的规模，提高资金的管理和运作效率以及优化资金分配结构。
　　在这些方面，德国移 动通信的投融资策略显得捉襟见肘，与和黄存在较大的差距。
　　结论与经验借鉴：
　　通过以上的对比分析，两者的巨大反差使我们清楚地知道，和黄和德国移 动通信在3G投融资上出现不同结果背后的深层次原因--企业是否根据自身实力采取合理的投融资策略。
　　对中国的电信运营企业来说，有一个非常实际和迫切的问题，即政府发放3G牌照后，获得3G牌照的电信运营企业，应采取什么样的3G投融资策略？什么样的投融资策略才有利于公司的快速发展？
　　在以上对比分析的基础上，我们认为和黄在欧洲的3G投融资之路值得国内即将进行3G投资的运营商们学习和借鉴：
　　(1)国内运营商在3G上的投融资要采取审慎和稳健的策略，最根本的要坚持下面的原则：企业要根据自身现金流量的情况合理地控制和分配不同阶段的投资规模和融资规模，在进行3G投资和融资规模决策时，保证企业自由现金流为正是根本的出发点。对于即将上市和已经上市的国内电信运营商而言，这个原则尤为重要。
　　(2)运营商在决策3G投资规模和投资方式时，由于3G投资规模相对于以往更大，应综合考虑市场和技术两个驱动因素来确定投资规模，投资规模要在满足市场需求与实现技术先进性两方面实现平衡。同时，通过采取灵活多样的投资方式，达到降低投资成本、优化投资结构的目的。
　　(3)在决策融资规模和融资方式时，改变以往过分依赖自有资金的短视融资模式，把企业的融资行为转变为适度的资本运作方式。在对自身经营性现金流量合理预期基础上，充分利用企业外部多样化的融资方式，在确保公司偿债能力的前提下，扩大企业对于内外部可支配资金的控制规模、降低资金成本，在确保3G投资所需资金需求的同时，最大限度的提高资金运作效率。
　　(4)对于我国的移 动运营商来讲，将3G网络投资效益评估与市场开发结合应该更加紧密，而且对于在位运营商来说完全可以通过2.5G培育3G业务市场，平滑过渡致3G网络投资。对新进入者来说，对3G所能提供的业务市场的预期应更加稳健。从技术经济的角度，项目的现金流是由市场成长的速度和开发的力度所决定的，对项目投资评估的决策树应该更倾向稳健的预期。
　　(5)把握好投资机会，尽力将3G网络的投资视为一种期权，或停或等或推迟出击。选择更加恰当的投资时点和投资策略。不顾市场需求的增长速度而盲目投资，会给企业带来沉重的增长负担，往往会失去下一步的战略性发展机会。综上所述，前车之鉴可以为致力于开展3G业务的中国电信运营商开辟了更加平坦的发展之路。根据自身实力采取稳健和审慎的投融资策略，是国内运营商们必须面对的第一课。上述观点希望能对电信运营企业在制定自身的资本运作战略时有所借鉴。

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