资本运营，集团做大做强的战略选择

了辉煌的成就。但由于多种原因形成资源配置不合理，例如，资本分布过于分散，企业规模小，行业结构不合理，许多企业资产积压闲置，技术改造和发展生产所需资本严重缺乏。因此，为了解决当前的突出问题，许多人强调要搞好交易型资本运营，搞好存量资本运营，我认为这是很必要的，符合我国当前实际情况。但我还认为，全面的资本运营应当把外部交易型资本运营和内部运用型资本运营结合起来，既搞好存量资本运营，又搞好增量资本运营。

　　四、资本运营的模式及案例

　　（一）扩张型资本运营模式

　　资本扩张是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同轨道可以将资本扩张分为三种类型：

　　1、 横向型资本扩张

　　横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。青岛啤酒集团的扩张就是横向型资本扩张的典型例子。近年来，青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧，一批地方啤酒生产企业效益下滑，地方政府积极帮助企业寻找“大树”求生的有利时机，按照集团公司总体战略和规划布局，以开发潜在和区域市场为目标，实施了以兼并收购为主要方式的低成本扩张。几年来，青啤集团依靠自身的品牌资本优势，先后斥资6.6亿元，收购资产 12.3亿元，兼并收购了省内外14家啤酒企业。不仅扩大了市场规模，提高了市场占有率，壮大了青啤的实力，而且带动了一批国企脱困。2003年，青啤产销量达260万吨，跻身世界啤酒十强，利税总额也上升到全国行业首位，初步实现了做“大”做“强”的目标。笔者曾就职的山东六和集团，在1999- 2003四年的时间里，采取品牌经营，低成本兼并和收购同业的方式，其资产和规模迅速扩张了近百倍。每个收购的企业投入的资金是整个被收购企业净资产的百分之几甚至是千分之几，公司从最初的3个，快速扩张为49个。用不到一个亿的资本输出，撬起了上百亿的资产，实现了六和集团迅速做大的梦想。

　　2、 纵向型资本扩张

　　处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵向资本扩张将关键性的投入产出关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。

　　格林柯尔集团是全球第三大无氟制冷剂供应商，处于制冷行业的上游。收购下游的冰箱企业，既有利于发挥其制冷技术优势，同时也能直接面对更广大的消费群体。从 2002年开始，格林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰箱巨头在内的五家企业及生产线。通过这一系列的并购活动，格林柯尔已拥有 900万台的冰箱产能，居世界第二、亚洲第一，具备了打造国际制冷家电航母的基础。格林柯尔集团纵向产业链的构筑，大大提高了其自身的竞争能力和抗风险能力。虽然格林柯尔最终成为了历史，那是顾雏军在国退民进的盛宴中违反了游戏规则，是个人道德的沦丧，但其资本运营模式是值得我们效仿的。

　　3、 混合型资本扩张

　　两个或两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业之间进行的产权交易称之为混合资本扩张。混合资本扩张适应了现代企业集团多元化经营战略的要求，跨越技术经济联系密切的部门之间的交易。它的优点在于分散风险，提高企业的经营环境适应能力。 拥有105亿资产的美的集团一直是我国白色家电业的巨头，2003年的销售额达175亿元。在20年的发展历程中，美的从来没有偏离过家电这一主线。专业化的路线使美的风扇做到了全国最大，使空调、压缩机、电饭锅等产品做到了全国前三名，巨大的规模造就了明显的规模优势。然而，随着家电行业竞争形势的日益严峻，进军其它行业、培养新的利润增长点成为美的集团的现实选择。与此同时，美的在资本、品牌、市场渠道、管理和人才优势等方面也积累到了具备多元化经营、资本化运作的能力。审时度势之后，美的毅然作出了从相对单一的专业化经营转向相关多元化发展的战略决策。2003年8月和10月美的先后收购了云南客车和湖南三湘客车，正式进入汽车业。此后不久，又收购了安徽天润集团，进军化工行业。在未来的几年中，美的将以家电制造为基础平台，以美的既有的资源优势为依托，以内部重组和外部并购为手段，通过对现有产业的调整和新产业的扩张，实现多产业经营发展的格局，使美的最终发展成为多产品、跨行业、拥有不同领域核心竞争能力和资源优势的大型国际性综合制造企业。

　　（二）收缩型资本运营模式

　　收缩性资本运营是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外 ，从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或主营业务范围而进行的重组 ，其根本目的是为了追求企业价值最大以及提高企业的运行效率。收缩性资本运营通常是放弃规模小且贡献小的业务 ，放弃与公司核心业务没有协同或很少协同的业务 ，宗旨是支持核心业务的发展。当一部分业务被收缩掉后 ，原来支持这部分业务的资源就相应转移到剩余的重点发展的业务 ，使母公司可以集中力量开发核心业务 ，有利于主流核心业务的发展。收缩性资本运营是扩张性资本运营的逆操作 ，其主要实现形式有 ：

　　1、资产剥离

　　资产剥离是指把企业所属的一部分不适合企业发展战略目标的资产出售给第三方 ，这些资产可以是固定资产、流动资产 ，也可以是整个子公司或分公司。资产剥离主要适用于以下几种情况 ：

　　（1 ）不良资产的存在恶化了公司财务状况；

　　（2 ）某些资产明显干扰了其它业务组合的运行 ；

　　（3 ）行业竞争激烈 ，公司急需收缩产业战线。

　　中国人寿在上市之前，就进行了大量的资产剥离。2003年8月，原中国人寿保险公司一分为三：中国人寿保险（集团）公司、中国人寿保险股份有限公司和中国人寿资产管理公司。超过6000万张的1999年以前的旧保单全部被拨归给母公司——中国人寿保险（集团）公司，而2000万张左右1999年以后签订的保单，则以注资的形式被纳入新成立的股份公司。通过资产剥离，母公司——中国人寿保险（集团）公司承担了1700多亿元的利差损失，但这为中国人寿保险股份有限公司于2003年12月在美国和香港两地同时上市铺平了道路。

　　2、公司分立

　　公司分立是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份 ，按比例分配给母公司的股东 ，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。通过这种资本运营方式 ，形成一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公司。在分立过程中 ，不存在股权和控制权向第三方转移的情况 ，母公司的价值实际上没有改变 ，但子公司却有机会单独面对市场 ，有了自己的独立的价值判断。公司分立通常可分为标准式分立、换股式分立和解散式分立。

　　3、分拆上市

　　指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去。分拆上市有广义和狭义之分，广义的分拆包括已上市公司或者未上市公司将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。分拆上市后，原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变化，但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成，而且最为重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司将获得超额的投资收益。

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