企业资本结构浅析

　　（三）资本结构的相关因素分析。企业的财务风险主要表现为债务到期无力偿还，资金运转调度不开以及因债务无法偿还引起的信誉危机从而使再度举债困难等等。究其根源一是资本结构不合理、负债率过高，二是经营不力，与预期收益偏离太大。因此，在研究资本结构的合理性时，除按前述公式（1）测算应负债占权益的比值外，还要结合分析企业的偿付能力，测算预期收益以及收益的标准离差率。

　　1.企业偿付能力分析。除了常用来分析企业的短期偿付能力指标-流动比率、速动比率外，分析企业长期偿付能力的指标有：

　　（1）利息偿付倍数。它是息税前收益与债务利息之比。这个比率若等于1，表示收益刚够支付利息费用。在西方财务书刊中认为其值在1—3即可。但是利息偿还倍数无法反映企业能否偿还债务本金。在偿还债务中固然要每期还清利息，但若到期无力还清本金，在法律上仍负违约责任。因此，在进一步分析时，还要计算下述指标：

　　（2）债务偿还本息偿付比率。其计算公式为：显然，这个比率越高于1，说明企业的偿付能力越强。

　　公式中对债务本金所进行的调整，是基于公式中分子为税前收益，债务利息可在成本中列支，而债务本金则必须在税后利润中偿还，故要对原本金额除以“1—所得税率”，就可将此数调整为纳税前的收益额了。

　　（3）固定费用支出倍数（固定费用偿付率）。为了全面反映企业现金流入量与固定费用支付额的对比值，还可在上述公式（4）的分子分母上，分别加上租赁费用等固定费用，以反映全部固定费用的偿付情况。

　　2.预期收益的风险分析。前述确定资本结构及其有关指标的计算公式中，均涉及到了“收益”这一关键因素。它虽然与经营风险相联系，但却直接影响到企业的财务风险及资本结构。因此，研究不得不涉及对收益风险的衡量问题。

　　如果实际的收益与预期的收益偏差太大，则直接影响到未来现金流入量的大小，进而影响到其偿债能力，因此要求预期收益的偏离度不能太大。

　　偏离度常用变异系数（或称标准离差率）来衡量。变异系数是一个相对数，它是标准离差率与期望值之比。计算公式为：式中：σ表示标准离差，E（x）表示期望值。它们的计算公式分别为：其中：X［，i］表示各种自然状态下的收益额，P［，i］表示与之对应的概率。

　　在期望值（收益）一定时，标准离差越大，变异系数越大；变异系越大，该收益达到预期值的风险越大。

　　研究也可从另一个角度进行。即对预期收益期望值置信度进行区间估计。

　　四、资本结构的良性循环

　　资本结构是一种动态组合。现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。财务管理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本结构，通过经营和投资管理调整不合理的资产结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。否则，不加强事前的预测和规划，不实行主动的财务管理，就会形成两种恶性循环：一是负债过重→高风险→投资者望而却步→负债筹资→债务更重→效益流失，净资产收益降低；二是权益过大→低效运行→投资吸引力不高→ 效益不佳。

　　研究资本结构问题，就在于寻找一条实现资本结构良性循环的道路，从建立合理的资本结构出发，以企业高效益和适当的风险为立足点，实行新一轮筹资结构、投资结构和资产结构组合，从而实现新的合理的资本结构。为此，管理中应注意考虑以下几个问题。

　　（一）结合企业历史资料，研究企业所处的行业风险、经营风险和财务风险，确定当前本企业资本结构的“标准值”，并且在实践中不断检验、修正、完善。

　　（二）确定本企业的融资策略，选择最佳筹资结构。即使新筹资金的成本较低，也要注意在新筹资金加入后，保持总资本结构的合理性。

　　融资策略一般可分为稳健型、积极型、保守型三种。稳健型融资策略一般是对企业的固定资产和永久性流动资产采取短期融资手段。积极型融资策略是对企业的固定资产和永久性流动资产中的一部分采取长期融资手段，而利用波动性流动资产的高低波动弥补另一部分永久性流动资产的不足，因而具有一定的风险性。保守型融资策略是不但对固定资产、永久性流动资产采取长期融资的手段，甚至对波动性流动资产的一部分也采用长期融资的办法，使其有稳定的资金来源，以保证万无一失，但这种策略会使一部分资金闲置浪费。

　　（三）调整资本结构的几种举措

　　1.及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比；在资金有余时，又要及时进行短期投资，加速资金运转，尽量避免资金的闲置和短期“沉淀”。

　　2.发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资金成本。

　　3.积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资金成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力，现在许多企业还将第2、3种方式结合起来，先发行可转换债券，待时机成熟，再将其转换为股票，实为两全之策。

　　4.收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比，且能更有效地掌握控股权。

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