国有企业资本运营策略研究

、经济体制风险、股市风险、国际经济形势风险等资本运营风险进行防范和化解的能力，并提出相应的对策。
　　
　　二、资本运营策略选择
　　
　　（一）优势企业的资本运营策略

　　优势企业因科技水平国内领先，市场占有率高，规模达省级、国家级、多元化经营效益可观，宜采用股票上市、控股扩张、收购兼并、跨国投资经营等方式或方式组合实施资本运营，壮大生产规模。 

　　1．股票上市。即企业通过公开发行股票募集社会闲散资本，这种方式是资本运营的高级 形式，有条件地企业都应积极争取运用这种方式。

　　2．兼并上市。即从购买、吸收式、近期股式和承担债务方式并购弱势企业，发展新产品。其中的控股式并购指企业拿出部分资本购买具有优质资产、广阔销售网络和发展潜力企业的若干股权（包括合资企业的外方股权），形成若干控股子公司。这种投资控股并购与整体的吸收和购买相比，其优势在于运用较少的资本就能支配和控制一家企业，这是一种低成本并购，对于促进企业发展和积极兼并，盘活资本存量，调整经济结构具有重要意义。但是并购的开展必须以企业整体发展战略为基础，不能忽视并购的成本与风险而盲目实施并购计划，否则就会招致像"青啤"那样的并购的1+1小于2的负效应。

　　3．跨国投资经营。企业经营的国际化已成为一种发展趋势，过去多数企业的国际化经营主要停留在直接出口、间接出口和补偿贸易等初级形式上，难以在国际市场取得竞争优势。现在搞资本运营，优势企业可更多地采用合资经营、独立经营、跨国并购、海外上市等国际化经营的高级形式，在海外投资办厂、设立公司，充分利用国外的资本和生产要素，从资本经营的高度营运国际资本，提高企业在国际市场的竞争实力。 

　　（二）优而无势企业的资本运营策略

　　这类企业虽达不到优势企业的条件，但其产品适销对路，技术设备较好，其所存在的弱势在于规模小、负担重、债务多、资本缺、宜采用参股联合，利用外资嫁接改造，二级市场产权转让、无形资产资本化等形式，把企业规模盘大，增强实力。

　　1．参股联合。即企业法人通过共同出资参股，组建有阴责任公司，或者是在企业内部实行劳动合作与资本合作的有机组合，成立股份合作制企业。

　　2.利用外资嫁接改造。吸引外商共办合资企业，是资本运营的重要形式，通过此种形式既或利用国外资本，又可引入先进的技术和管理方法，走企业发展的捷径。我国彩电行业的几位巨头，除长虹仍保持国有品牌的位置外，其余的康佳、王牌、LG等已通过外资嫁接改造，摇身一变而成为实力更为强劲的"海外兵团"。优势企业尚需借此途径"优上加优"，更何况优而无势企业呢？

　　3．二级市场产权转让。由于优而无势业一时不具备直接上市的条件，可通过二级市场买"壳"上市或者通过自动报价系统向社会公开募集资本，实现规模扩张。买"壳"上市作为一种新型的上市途径，已受到证券界和企业界的认同。 

　　4．无形资产资本化。目前许多企业已认识到了商誉、服务标准、商标、专利、专有技术、经营权等无形资产的重要性及管好用活这些无形资产对于企业资本运营的重要作用，除优势企业利用品牌、技术等进行资本扩张外，众多的优而无势企业也可以营运无形资产为契机盘活资产、筹措资本。

　　（三）劣势企业资本运营策略

　　这类企业资产状况不良，生产经营不死不活，处于休眠期，但与优势企业一样，也可通过资本运营解决产品经营中无法解决的难题，寻找企业的最佳经营模式，仅把劣势企业的资本运营理解为"破产、逃债、人员下岗"是狭隘的，认为劣势企业只能充当资本运营的陪衬更是片面的。劣势企业完全可以充当资本营运的主体，而且自有其进行资本运营的特定方法和手段，他们宜采用租赁、托管、投靠联合、债务重组、转让闲置厂房和设备、房地产置换等形式摆脱困境。

　　1．租赁。租赁是租赁人出租企业部分或全部资产时，承担人不得转变所租企业的主要资产及其实物形态，国有弱势企业，可以充分利用乡镇企业和民营企业的经营优势、灵活多变的经营机制，来带动国有不良资产的盘活，在僵死的肌体中注入新鲜的血液与活力。

　　2．托管。即在不改变产权归属的前提下，以国有资产保值、增值为目的，通过订立委托营运合同，将企业资产委托给提供一定财产抵押或担保的企业法人或自然人经营的一种资产管理形式。从各地实践看，托管有整体托管、部分托管、单项业务托管三种形式以及四种主要运作模式"海南模式--作为一种新型国有产权管理方式；"黑龙江模式--作为能人治厂的一种经营方式；"江西模式"--作为企业兼并的一种过渡形式；"中现模式"--作为企业非国有化的过渡形式。

　　3．投靠联合。即出让部分产权或全部产权投靠大企业集团，换取接收主体更大规模的资本投放。

　　4．债务重组。债务重组有两层含义：一是冲销无法归还的债务；二是改善资产负债结构，改变债权债务关系，或是更换债权人，或是债权转股权。 

　　5．房地产转让。房地产是一种特殊资源或资产。许多企业由于历史原因背上沉重包袱，但其中不少企业拥有较为优越的地理位置，企业可以挖掘所处黄金地段带来的公有资本潜力，采取土地有偿转让的营运方式。

　　（四）扭亏无望、严重资不抵债企业的资本运营策略

　　这类企业宜采用拍卖出售、折细变现、破产重组等方式。

　　1．拍卖出售。对长期亏损，人员较多，缺乏发展创造能力的企业，通过拍卖，将企业整体出售或折细变现出售。

　　2．破产重组。对严重资不抵债、扭亏无望的企业，依据《破产法》实施破产处理。

　　上述资本运营众多形式归纳起来无非两条：一是资本集中，即凭借自己的优势，聚集资本，把现有的可通过各种方式获取的资本最有效地利用起来，提高资本运营的规模和效益；二是资本分散，即采取精干主体、分离辅助、内部分立、分块搞活以及"退二进三"，搬迁改造，易地建筑，实行资本的空间转换等方式，以激活呆滞资本。

　　需要指出的是，以上探讨的各类企业资本运营选择的方式仅仅是简单的归纳，在现实的运作中可以变化与创新，也可以重叠和组合，企业可根据自身情况，根据三个"有利于"的原则，探索其他形式的组合。这样就形成国有资本运营丰富多彩的局面。
　　
　　三、资本运营中的障碍及难点分析
　　
　　（一）观念上的误区

　　1．误认为资本运营排斥商品生产经营。即认为资本运营比生产经营高级，甚至可以不要商品生产经营，直接依靠资本运营就可使资本迅速增值。这种误区与此当前一些人借法制不健全之机"炒"资本运营而暴发有关。针对这种观念，无论在理论界还是实务中，一定要树立以商品生产经营为基础的观念。资本运营固然可以使企业迅速壮大规模，获得发展所需的资本，提高企业的知名度，促进产品的市场拓展和占有率的提高等。但归根结底，资本营运是手段而非目标，是保障而非基础，商品生产经营才是企业生存与发展的基础，只有企业的市场做大了，产品打响了，资本运营才可能顺利开展，也才有可能获得良性循环，最终实现企业生产经营目标。 

　　2．误认为资本运营是解困和增效的良方。目前许多国有企业发现自己连年亏损时才想到实施资本运营，而效益较好的企业则认为自己可以高枕无忧，毋需搞资本运营。比如，一些被兼并企业往往把兼并看作是落后和衰退企业的归宿，未将兼并看成是资本运营的一种方式，也未将资本运营看成一种企业有效配置资源和良性循环的保障，而感到自己被别人"吃掉"，面子上过不去，即使渗淡经营，也不愿"俯首称臣"，甚至连企业的职工也认为本单位搞资本运营就会下岗，在经济效益好的情况下，职工的抵触情绪更会表现出来，于是，又一个误区在现实

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