浅议收益现值法评估企业价值可能出现的问题及对策

【本文由PB创新网为您整理】 收益现值法是指通过估算资产在未来的预期收益，并将其折算成现值，然后累加求和，据以确定资产价值的一种评估方法。在具体评估实践中多用于无形资产及整体企业价值的评估。

　　收益现值法评估整体企业价值是指通过估算企业在未来经营中的预期收益，并按适宜的收益率折算成现值，然后累加求和，得出企业价值的一种评估方法。作为最能体现资本未来获利能力的一种评估途径，是西方企业并购评估的主要方法。由于我国资产评估理论和基本方法主要是学习和借鉴西方发达国家已有的理论和方法，受市场条件、从业人员经验、素质等诸多因素的限制，使其在实际应用过程中存在一些问题，分析和正视这些问题，探讨这些问题的防范措施，可以减少评估工作受到的误解和指责。

　　因为收益现值法的基本计算公式是，评估值＝未来收益期内各期的收益现值之和，即。

　　n

　　评估值P＝∑Fe/（1+i）t

　　t=1

　　其中：Fe—未来t收益期的预期收益额，当收益期有限时， Fe值中包括期末资产剩余净额值。

　　收益期限n （年）、预期收益额Fe是由评估人员分析预测评估对象的未来经营收益情况确定。

　　折现率i是将未来收益折成现值的比率，它反映资产与其未来收益现值之间的比例关系，由评估人员根据社会、行业、企业和评估对象的资产收益水平综合分析确定。

　　所以，技术问题就出现在收益现值法的三个基本参数的影响因素分析预测确定过程中。

　　一、确定预期收益额可能出现的问题和防范措施

　　确定预期收益额的影响因素主要有：销售收入、销售成本和费用、产品销售税金及附加、其他业务利润、管理费用、财务费用等。

　　1.预测销售收入可能出现的问题

　　企业未来销售收入是企业各项产品在未来t 年的全部销售收入之和。

　　有的评估人员进行该项预测时，是仅仅依靠企业财务人员或高级管理人员根据该企业前几年的实际销售收入值，对未来市场的销售情况预测来取值的。而忽略考察该企业全部的产品生产能力、库存商品的品种和数量，该企业各项产品的销售价格和在主要销售市场的市场占有率及其变化趋势，缺少独立的数据核实和实际市场调查。企业有为达到预定的评估目的，在可能不实的前几年的销售收入数值基础上，提供不真实的预测数值或实现概率较低的预测的可能，评估人员缺少必备的工作程序和经验是该参数出现误差的主要原因。

　　笔者认为，减少该参数出现误差的幅度，需评估人员根据企业提供的预测取值，而对其取值依据逐项核实。可以在考察该企业全部产品的生产能力时，注意其技术装备的生产能力，技术水平，寿命年限及更新换代周期；在考察各项产品销售价格时，注意企业的销售政策或策略和其产品的寿命周期，价格变化速率，价格实现的概率；在考察各项产品销售量时，了解、掌握当地市场，注意其产品的市场占有率，该企业所属产品的销售网络、销售队伍构成、素质及其变化情况。同时注意该企业前几年有关数据的变化有无异常现象及新产品开发能力，各类人员的结构和素质，企业的人才及薪酬政策。当然企业外部环境及有关政策的影响也是必须要考虑关注的。

　　2.预测销售成本和费用可能出现的问题

　　销售成本和费用是企业在未来t 年，和取得销售收入相对应的产品所产生的成本和费用。

　　有的评估人员进行该项预测时，是仅仅依靠企业财务人员或高级管理人员根据该企业前几年的实际成本和费用，对未来可能产生的成本和费用预测来取值的。而忽略考察该企业各项产品实际成本、费用构成及其变化趋势，忽略考察该企业的实际成本、费用管理措施与各项产品最大生产能力、销售能力（保持和扩大市场份额的措施）及新产品开发的适应性，忽略考察该企业的原材料供应品种、规格、质量、价格的实现概率及煤油电汽水运输的对应用量和价格的实现概率。

　　笔者认为，减少该参数出现误差的幅度，需评估人员根据企业提供的预测取值，而对其取值依据逐项核实。可以在考察该企业全部产品的实际成本、费用构成及其变化趋势时，进行抽样实际测算，对市场环境进行实际调查了解并进行客观分析和预测，同时注意该企业前几年相关数据的变化有无异常现象及关联交易可能转移费用而调节利润现象。

　　3.产品销售税金及附加，在取得有关依据并进行了可能性的政策分析和预测，该环节出现误差的幅度和概率较低。其他业务利润关键也要核实，并注意企业前几年相关数据的变化有无异常现象及通过关联交易可能调节利润现象。

　　4.管理费用的预测核实，可以注意与销售收入在同方向变化的幅度上是否符合该行业的一般规律，如有异常可进一步详细了解。

　　5.财务费用的预测核实

　　减少该参数出现误差的幅度，需评估人员根据企业提供的预测取值，而对其取值依据逐项核实。可以注意该企业与其产品生产量、销售量相对应的现金流的需要量；注意该企业与其产品品种变化、生产量增长相对应的固定资产投资的增加对资金的需要量；注意该企业与其产品销售量增长相对应的销售市场、网络、销售队伍建设对资金的需要量；注意该企业与其产品生产量、销售量相对应的存货管理及销售环节管理的变化对资金的需要量；注意该企业实际产生的利润中可用于生产、销售方面能够支配部分与资金需求量的差异等等。

　　二、确定收益期限可能出现的问题和防范措施

　　一般说来企业的收益期限就是其存续期限，就是其经济寿命或法定寿命。对合资、合作、合营企业一般是其合同章程中规定的年限；对国有企业、股份公司、有限责任公司可视为无限期。一般说来企业近期的收益可以相对准确的预测，而远期的收益预测值，其准确性相对较差，只能做出趋势性估计。

　　前面讲的是一般情况，但在评估整体企业价值时关键是要具体企业的情况具体分析。

　　本文讲的企业价值，是把企业看成由人指挥的运转着的组织，看成一个有机的整体。企业价值是创造未来收益的能力。对企业资产而言，不同资产拥有者的技术水平、管理能力、融资条件及承担风险的能力不同，决定了对同一资产有不同的使用方式和效率，因而所产生的效益水平也不同。资产的专用性又决定了并非每个经济主体都可以获得他利用效率最高的资产的使用权。所以，确定企业的收益期限和确定收益额的分析预测紧密相连，应该说收益额的分析预测工作做得够细，这里出现误差的可能性就不大。

　　收益现值法评估整体企业价值的思路一般是采用分段式收益折现模型。将企业的未来收益分为两段：预测期和续营期。在预测期内，企业收益呈不断变化的趋势，故需对其进行逐年计算；在续营期，企业收益已经进入稳定发展的状态。若该企业的经营具有周期性，则预测期应该等于其周期，而不应教条的规定不论什么行业所有企业都是五年或几年。

　　三、确定折现率可能出现的问题和防范措施

　　折线率是将未来有限期的预期收益换算成现值的比率。本金化率则是将未来永续性预期收益换算成现值的比率，永续性折现就是本金化。前者用于预测期的收益折现，后者用于续营期的收益折现。

　　一般说来整体企业价值评估折现率由基本收益率和风险报酬率组成。

　　1.基本收益率

　　当收益取净利润时，可以行业平均资金利润率为基本收益率。

　　基本收益率依评估目的不同而不同，如股票上市、不同行业的企业进行兼并、联营，可用社会安全收益率（同预测期的国债利率复利化的利率）。与外商合资时，也可采用国际上本行业平均资金净利润率。

　　行业平均资金利润率也称行业平均投资报酬率=总资产获利率=全行业净利润/全行业资产总额。

　　2.风险报酬率

　　风险补偿额相对于风险投资额的比例称为风险报酬率。

　　影响风险报酬率一般有四方面因素

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