全球跨国并购若干基本问题思辨

购变为多数股权收购。少数股权收购所占的比例在10%左右，少数股权收购主要是为了达成一些战略性联盟而结成的。

　　三、为什么金融性跨国并购表现并不出色

　　从跨国并购的动机看，跨国并购可以分为追求短期金融收益的并购和追求长期利益的战略性并购。追求短期金融收益的并购主要有那些杠杆收购公司（当然并非所有的杠杆收购都是追求短期金融收益的）和那些风险投资公司的收购。战略性并购包括寻求市场型并购和寻求效率型并购等。金融性并购具有投机色彩基于这种动机的购买者往往采取“搭便车”的形式，多半先出资购买另一国的企业，然后，或者对其稍加整改之后整体或部分的转卖给境外其他买方；或者将其改造包装到海外上市，抛售股票套现，牟取利益，有时候，金融资本的这种跨国并购，不改变它所拥有的股权企业的管理结构，也不关心企业的长期的研究与发展。如中策进行的一系列并购行为便带有很强的金融性并购的色彩。

　　从交易额来说，金融性跨国并购每年都在几百亿美元左右，从来没有超过1000亿美元，而且在整个跨国并购呈现急剧增长时期（1995-2000年），金融性跨国并购增长也十分缓慢。而战略性跨国并购却从1987年的不到1000亿美元迅速上升到高峰期2000年8000多亿美元。可以说，跨国并购增长的驱动力不是追求短期金融收益的金融性跨国并购，而是以追求长期利益为动机的战略性跨国并购。追求短期金融收益的跨国并购曾经在1992年前后占总的跨国并购的比例最大。尤其是在1992年，追求短期金融收益的跨国并购在总并购中的比例达到了历史最高水平，为22%.而在1988年，这一比率仅仅为不到5%.从1992年后，追求短期金融收益的金融买家们在跨国并购中的表现并不出色。金融性跨国并购占整个跨国并购的比例从1992年的22%下降到2000年的不到8%.从1992年起一直到2002年，在追求短期金融收益的跨国并购一步步减少的同时，战略性跨国并购却呈上升趋势。平均来看，追求市场和效率的战略性并购占了跨国并购的90%左右，占了绝对多数。为什么金融性并购在跨国并购中难以行得通？第一，跨国并购不像国内并购，金融性并购会受到东道国的一系列管制。在必要的时候，东道国可以较容易地取消一项金融性并购。第二，金融性并购主要发生在美国，在其他国家比较少见，但跨国金融性并购即使在美国也不受欢迎，更不用说其他国家。第三，金融性并购具有投机的色彩。如果允许大规模的金融性并购，很容易出现金融危机，所以每个东道国对此都保持有足够的警惕。第四，金融性并购必须有发达的证券市场，以便它退出时有退出渠道。由于大多数国家的证券市场还没有达到金融性并购的要求，金融买价的风险很大，故金融买家对跨国的金融性并购缺乏兴趣。战略性并购主要是由跨国公司进行的，反映了跨国公司通过跨国并购追求长期效益的动机。

　　四、横向、混合和纵向跨国并购的各自地位如何

　　跨国并购按其功能划分，可以分为横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。横向跨国并购（Horizontal M M M

　　这三种形式的跨国并购的重要性是随着时间的推移而不断变化的。从跨国并购的数量来看，横向跨国并购在整个跨国并购交易中占有特殊的地位。横向跨国并购数量在整个交易中占的比例一直在50%以上。横向跨国并购占据重要地位反映了跨国公司的扩张主要是在其占有优势地位的领域，并且扩张无疑是以市场占领作为动机。从跨国并购的数量来看，混合跨国并购居于第二位。混合跨国并购在20世纪八十年代后期曾经占据重要地位，主要是因为许多金融买家参与了许多杠杆收购。许多金融买家发现，在股市上，一些企业的股票被严重低估，即托宾q值偏低，于是他们通过发行所谓的垃圾债券来筹集大量的资金，用发盘收购的方式将一些价值低估的大企业买下来，然后将其中的一些非核心业务剥离。部分金融买家甚至没有自己的核心业务，他们对并购后的企业通过短期的经营后，再使企业上市，获取高的股价，然后再将企业卖掉。随着1987年美国股市暴跌后，混合跨国并购数量在整个跨国并购中占的比例有所降低，总的来说，它在整个全球跨国并购中的比例在40%上下。纵向跨国并购数量在整个跨国并购中占的比例最低，占的比例却从来没有超过10%。

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