上市公司财务困境比率征兆研究

 FST　 0.753　0.825　0.860 

　　　　　　　　　　　　t　　4.405　4.787　4.447 

    从表2来看，在显著性水平极低时，ST公司资产负债率均值、债务与有形净值之比均值、负债与权益之比均值都显著小于非ST公司。t值变化趋势表明，随着亏损的临近，t值增大，这说明，随着亏损的临近，相对非ST公司而言，ST公司负债增加。利息保障倍数是分析偿债能力的一个重要指标，但本文对这个指标没有进行分析。因为在计算利息保障倍数时，很难得到各个公司利息支出额，虽然有些学者用财务费用代替利息支出来计算利息保障倍数，但我们认为财务费用的内涵与利息保障倍数有很大的区别，这样计算出来的结果并不能反映利息保障倍数的本来含义。综合上述，财务困境企业在偿债能力指标方面的征兆是困境企业超速动比率、现金比率小于非困境企业，而资产负债率、债务与有形净值之比、负债与权益之比大于非困境企业。

    （二）财务困境企业营运能力指标征兆

    反映企业营运能力的常用指标是总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率，ST公司、非ST公司这4个指标的均值及衡量均值差异的t值见表3：

    表3　ST与非ST公司营运能力指标均值比较 

　　　　　　　比率　　　　　　　　　　亏损前年度 

　　　　　　　　　　　　　　　　　 3　　　 2　　　 1 

　　总资产周转率　　 ST　　　0.505　 0.209　 0.424 

　　　　　　　　　　FST　　　0.671　 0.498　 0.578 

　　　　　　　　　　 t　　　-2.409　-3.051　-2.963 

　　流动资产周转率　 ST　　　0.942　 0.270　 0.778 

　　　　　　　　　　FST　　　1.267　 0.567　 1.189 

　　　　　　　　　　 t　　　-2.301　-3.015　-3.488 

　　存货周转率　　　 ST　　　4.750　 5.473　 3.797 

　　　　　　　　　　FST　　　4.378　 6.790　 4.484 

　　　　　　　　　　 t　　　 0.302　-0.527　-0.723 

　　应收账款周转率　 ST　　　7.867　12.076　 8.351 

　　　　　　　　　　FST　　 12.581　20.378　24.174 

　　　　　　　　　　 t　　　-1.586　-1.007　-1.857

    表3说明，在显著性水平为0.05时，ST公司的总资产周转率、流动资产周转率显著小于非ST公司；在显著性水平为0.15时，ST公司的应收账款周转率显著小于非ST公司，但存货周转率在ST与非ST公司之间并没有显示出显著的差异。上述结论说明，财务困境企业在营运能力指标方面的征兆是困境企业的总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率小于非困境企业。

    （三）财务困境企业获利能力指标征兆

    表4列出了ST公司、非ST公司的总资产报酬率、总资产净利率、所有者权益报酬率、销售毛利率、成本费用利润率、营业利润比率6个指标的均值。从表4可以看出，在显著性水平很小的情况下，ST公司的总资产报酬率、总资产净利率、所有者权益报酬率小于非ST公司；在显著性水平为0.05时，亏损前第1、第3年ST公司的销售毛利率小于非ST公司，亏损前3年ST公司的成本费用利润率小于非ST公司。表4中的营业利润比率是指营业利润与利润总额之比，它反映企业主营业务的强弱程度。该指标越大，主营业务越强；反之，主营业务越弱。表4显示，在显著性水平为0.05时，亏损前第1、2年，ST公司营业利润比率小于非ST公司；从t值变化趋势来看，随着亏损年度的临近，t绝对值增加，即ST与非ST公司营业利润比率的差异增大。上述特征说明，财务困境企业在获利能力指标方面的征兆是困境企业该类指标小于非困境企业。

    表4　ST与非ST公司获利能力指标均值比较 

　　　　　　　 比率　　　　　　　　　　亏损前年度 

　　　　　　　　　　　　　　　　　 3　　　 2　　　 1 

　　总资产　　　　　　ST　　 0.056　 0.051　 0.036 

　　报酬率 

　　　　　　　　　　 FST　　 0.088　 0.085　 0.074 

　　　　　　　　　　　t　　 -3.458　-4.639　-5.252 

　　总资产　　　　　　ST　　 0.028　 0.025　 0.015 

　　净利率 

　　　　　　　　　　 FST　　 0.064　 0.065　 0.056 

　　　　　　　　　　　t　　 -4.175　-5.851　-5.408 

　　所有者权益　　　　ST　　 0.045　 0.048　-0.023 

　　报酬率 

　　　　　　　　　　 FST　　 0.110　 0.109　 0.088 

　　　　　　　　　　　t　　 -3.176　-4.183　-2.269 

　　销售　　　　　　　ST　　 0.278　 0.279　 0.254 

　　毛利率 

　　　　　　　　　　 FST　　 0.377　 0.300　 0.262 

　　　　　　　　　　　t　　 -2.324　-0.602　-1.973 

　　成本费用　　　　　ST　　 0.118　-0.005　 0.089 

　　利润率 

　　　　　　　　　　 FST　　 0.232　 0.256　 0.204 

　　　　　　　　　　　t　　 -2.542　-1.719　-3.569 

　　营业利润　　　　　ST　　 0.445　 0.458　-0.575 

　　比率 

　　　　　　　　　　 FST　　 0.627　 0.814　 0.650 

　　　　　　　　　　　t　　 -0.869　-1.748　-2.228


    （四）财务困境企业财务结构指标征兆

    1、财务困境企业资产结构指标征兆。表5列出了ST及非ST公司的流动资产、存货、应收账款、现金以及营运资本分别与总资产的比值：

    表5　ST与非ST公司资产结构指标均值比较 

　　　　　　 比率　　　　　　 专损前年度 

　　　　　　　　　　　　　　　 3　　　 2　　　 1 

　　流动资产　　　 ST　　0.595　 0.585　 0.594 

　　　　　　　　　FST　　0.565　 0.570　 0.566 

　　总资产　　　　 t　　 1.182　 0.634　 1.148 

　　存货　　　　　 ST　　0.168　 0.174　 0.194 

　　　　　　　　　FST　　0.146　 0.157　 0.179 

　　总资产　　　　 t　　 1.225　 0.962　 0.744 

　　应收账款　　　 ST　　0.128　 0.139　 0.143 

　　总资产 

　　　　　　　　　FST　　0.087　 0.117　 0.126 

　　　　　　　　　 t　　 2.700　 1.532　 1.200 

　　现金　　　　　 ST　　0.083　 0.069　 0.063 

　　总资产　　　　FST　　0.133　 0.135　 0.121 

　　　　　　　　　 t　　-3.957　-5.678　-6.005 

　　营运资本　　　 ST　　0.186　 0.159　 0.148 

　　总资产 

　　　　　　　　　FST　　0.243　 0.225　 0.218 

　　　　　　　　　 t　　-2.120　-2.699　-2.827 

    表5说明，在显著性水平为0.15时，亏损前第3年，ST公司的流动资产/总资产、存货/总资产显著大于非ST公司，但在亏损前第1、2年，ST公司与非ST公司的流动资产/总资产、存货/总资产没有显著差异；亏损前第1、2年，ST公司的应收账款/总资产显著大于非ST公司。在显著性水平为0.05时，亏损前3年，ST公司的现金/总资产、营运资本/总资产显著小于非ST公司；亏损前第3年，ST公司的应收账款/总资产显著大于非ST公司。

    2、财务困境企业资本结构指标征兆。表6列出了说明ST与非ST公司不同资金来源的4个指标数值。从表6来看，在显著性水平为0.05的情况下，ST公司的长期负债/总资产显著大于非ST公司；在显著性水平极低的情况下，ST公司的流动负债/总资产显著大于非ST公司，ST公司的股东权益/总资产、留存收益/总资产显著小于非ST公司。从t值的变化趋势来看，随着亏损的临近，衡量ST与非ST公司流动负债/总资产指标均值差异程度的t值逐渐增大，股东权益/总资产指标的t绝对值也逐渐增大。

    上述分析说明，在资产结构方面，财务困境企业的现金、营运资本比例指标小于非困境企业；而应收账款比例指标大于非困境企业。在资金结构方面，财务困境企业的权益比例指标小于非困境企业；而负债比例指标大于非困境企业。

    表6　ST与非ST公司资本结构指标均值比较 

　　　　　　　比率　　　　　　　　　　　亏损前年度 

　　　　　　　　　　　　　　　　　 3　　　　 2　　　 1 

　　长期负债　　　　ST　　　 0.078　　 0.077　 0.073 

　　总资产 

　　　　　　　　　 FST　　　 0.053　　 0.056　 0.053 

　　　　　　　　　　t　　　　2.036　　 1.787　 1.690 

　　

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