解读企业信息需求

心“消费”；排在第二位的原因是投资者的决策模式，这表明会计信息在机构投资者决策模式中并不具有完全的主导性；另外，财务分析师等提供的信息至少在目前还不能对公司报告的地位造成实质性影响；至于获取信息的成本，伴随着因特网等传播技术的发展，几乎已不成问题。

    （四）机构投资者的信息偏好

    1.财务报告对投资决策的作用

    财务报告的一个主要目标是要为投资者提供决策有用的信息。这些年来，信息环境巨变，这些是否影响中国机构投资者对财务报告的评价呢？调查表明，有64.8%的受访者认为财务报告很重要，是投资参考的不可或缺的重要资料；另有35.2%的受访者认为作用一般；选择财务报告不重要与毫无用处的人数为0.这说明作为资本市场正式公布的公司信息来源，尽管面临批评，但仍然没有人否认财务报告的重要性，财务报告对机构投资者的决策是有帮助的。

    2.机构投资者对财务报表的偏好

    考察会计披露变迁的历史，财务报告体系先后经历了以资产负债表披露为中心、以损益表披露为中心、三表披露并重以及目前以财务报告为主体的几个时期。对于法定要求公司披露的三张财务报表及报表附注，机构投资者是否有明显的倾向性？研究结果见表4.

    表4　财务报表体系的内容及其重要性评价（多选题）

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┃财务报告内容┃ 资产负债表 ┃利润表┃现金流量表　┃会计报表附注┃
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┃选择人数　　┃　　25　　　┃ 31　 ┃　31　　　　┃　19　　　　┃
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┃百分比　　　┃　　46.3%   ┃57.1% ┃　57.1%　   ┃　35.2%　   ┃
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    从上表中可以看到，利润表与现金流量表最受机构投资者重视，选择比例均超过半数。这既同当前我国证券市场上的制度安排过分强调利润指标有关，也部分反映了机构投资者更重视企业的盈利能力与现金流量。

    3.对法定披露信息有用性的评价

    目前，中国证监会规定的上市公司年度报告由公司简介、公司治理结构、财务报告等10项内容组成。

    我们要求机构投资者对这10项内容的需求度进行评价，希望掌握：　（1）机构投资者最关注哪些内容？ （2）哪些信息他们认为用处不大？（3）哪些信息他们认为披露不够充分？表5是研究结果的汇总。

    表5　　机构投资者对现行公司年度报告的评价

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┃　　　　　　　　　　　┃　最关注的内容┃用处不大的内容┃披露不够充分的内容┃
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┃年报内容/评价内容　　 ┃AHP权重 ┃排名┃AHP权重 ┃排名┃AHP权重 ┃　排名　┃
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┃公司基本情况介绍　　　┃0.071　 ┃5　 ┃0.304　 ┃1　 ┃0.010　 ┃　9　　 ┃
┃会计数据和业务数据摘要┃0.313　 ┃1　 ┃0.012　 ┃8　 ┃0.205　 ┃　2　　 ┃
┃股东变动及股东情况　　┃0.041　 ┃6　 ┃0.031　 ┃7　 ┃0.103　 ┃　4　　 ┃
┃公司管理层及员工情况　┃O.011　 ┃10　┃0.163　 ┃3　 ┃0.044　 ┃　7　　 ┃
┃公司治理结构　　　　　┃0.031　 ┃8　 ┃0.054　 ┃6　 ┃O.072　 ┃　6　　 ┃
┃股东大会情况简介　　　┃O.028　 ┃9　 ┃0.217　 ┃2　 ┃0.000　 ┃ 10　　 ┃
┃董事会报告　　　　　　┃0.124　 ┃3　 ┃O.124　 ┃4　 ┃O.159　 ┃　3　　 ┃
┃监事会报告　　　　　　┃0.039　 ┃7　 ┃0.095　 ┃5　 ┃O.022　 ┃　8　　 ┃
┃重要事项　　　　　　　┃0.105　 ┃4　 ┃0.000　 ┃9　 ┃0.301　 ┃　1　　 ┃
┃财务报告　　　　　　　┃0.237　 ┃2　 ┃0.000　 ┃9　 ┃0.084　 ┃　5　　 ┃
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    从表5中可以看到，机构投资者最为关注的是“会计数据和业务数据摘要”以及“财务报告”，这说明财务信息在公司报告中占据绝对主导地位。同时我们也看到，“董事会报告”与“重要事项”分别列于第三、四位。另外，相对于“公司治理结构”，机构投资者更为关注“股东及股东变化情况”，这是因为“股东及股东变化情况”对于机构投资者的股票买卖决策更为相关。

    表5也说明，目前年报所提供的“公司基本情况简介”“股东大会情况简介”“公司管理层及员工情况”“董事会报告”等被认为用处不太大。一般说来，重复性的常规披露通常不受机构投资者重视。另外，一些重要情况在相关部分披露不够充分也是导致其被认为用处不大的主要原因。

    此外，机构投资者认为“重要事项”“董事会报告”非常重要但目前披露不够充分。上市公司的“重要事项”报告内容寥寥无几，这与目前尚无系统的重要事项认定标准有关：“董事会报告”被认为披露不够充分可能与其缺乏年度经营状况的深入剖析和未来计划的充分展现有关，这也是导致其作用被削弱的主要原因。

    4.其他非常重要而公司报告中又缺乏披露的信息

    在这个部分的调查中，我们从预测信息、内部经营信息、技术信息、人力资源信息、市场信息等方面提出了10个选项要求答卷人按照他们的需求进行选择，并按重要性排序。调查发现，“公司面临的机会和风险”“未来的计划以及过去的计划与实际的比较分析”得到重点关注，尽管现有公司年报中有类似的披露，但是这些披露或者只言片语，或者千篇一律，没有体现公司的特点。排在第二位的是市场方面的信息，现阶段，对于一般竞争性行业来说，市场（客户）与技术是支撑企业发展的两个“轮子”，了解公司的市场情况无疑对判断企业目前的财务状况及未来发展有重要作用。排在第三位的是盈利预测信息，事实上，由于环境复杂性及经营的不确定性，盈利一般不易准确预测，其次，盈利预测也被认为是引起盈余管理的动机之一，为了达到特定的目的，公司经常会对预测数据进行操纵。因此，对于专业用户来说，该指标实际意义并不大。所以本项调查反映的情况表明我国的机构投资者还不够成熟。表6是具体研究结果的汇总。

    表6 机构投资者对公司报告中所缺乏的信息类型的重要性评价

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┃　信息类别　┃　A　　　 ┃　B　　　 ┃　C　　　 ┃　D　　　 ┃　E　　　 ┃
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┃　AHP权重　 ┃　0.301　 ┃　0.145　 ┃　0.087　 ┃　0.157　 ┃　0.009　 ┃
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┃　　排名　　┃　　1　　 ┃　　3　　 ┃　　6　　 ┃　　2　　 ┃　　10　　┃
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    表6 机构投资者对公司报告中所缺乏的信息类型的重要性评价（续）

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┃　信息类别　┃　F　　　 ┃　G　　　 ┃　H　　　 ┃　I　　　 ┃　J　　　 ┃
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┃　AHP权重　 ┃　0.018　 ┃　0.100 　┃　O.108　 ┃　0.045 　┃　0.030　 ┃
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┃　　排名　　┃　　9　　 ┃　　5　　 ┃　　4　　 ┃　　7　　 ┃　　8　　 ┃
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