解读企业信息需求

其重要性排序

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┃　　　　　┃　　分析企业长期发展　　┃　分析短期股价变动趋势　┃参与上市　　┃
┃主要目的　┃　　　　　　　　　　　　┃　　　　　　　　　　　　┃　　　　　　┃
┃　　　　　┃　前景以便获得未来分红　┃　　以便获取价差　　　　┃公司管理　　┃
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┃ AHP权重　┃　　O.371　　　　　　 　┃　　0.211　　　　　　 　┃　　0.077　 ┃
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┃　 排名　 ┃　　1　　　　　　　　　 ┃　　2　　　　　　　　　 ┃　　5　　　 ┃
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    表1　机构投资者使用公司报告的主要目的及其重要性排序（续）

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┃　　　　　┃确定资产　　┃　　　　　┃　　　　　┃
┃主要目的　┃　　　　　　┃IPO定价　 ┃　其他　　┃
┃　　　　　┃收购价格　　┃　　　　　┃　　　　　┃
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┃ AHP权重　┃　　O.152　 ┃　0.137　 ┃　O.052　 ┃
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┃　 排名　 ┃　　3　　　 ┃　4　　　 ┃　6　　　 ┃
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    表1反映，当前机构投资者使用公司报告的主要目的是以获取长期投资收益为主。的确，从2003年开始，面对日益国际化、市场化的中国股市，国内机构投资者正对自己的市场角色和作用进行调整或重新定位，希望通过树立价值投资的理念，谋求自身的长远发展。这种注重价值投资而不是价格投资的理念对于证券市场的健康发展具有极其重要的意义。

    （二）机构投资者的决策模式

    1.中国机构投资者使用的分析方法

    机构投资者使用的分析方法会影响其信息需求，因为不同分析方法所使用具体指标和信息数量是不同的。那么，中国机构投资者主要采取什么方法对公司（股票）价值进行分析评价呢？表2是这一问题的研究结果。

    表2 机构投资者采用的分析方法及其重要性排序

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┃采用的分析方法┃　A　 ┃　 B　┃　C　 ┃　D　 ┃　E　 ┃　F　 ┃　G　 ┃
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┃　AHP权重　　 ┃0.135 ┃ 0.167┃ 0.222┃ O.043┃ 0.072┃ 0.351┃ 0.010┃
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┃　排名　　　　┃　4　 ┃　3　 ┃　2　 ┃　6　 ┃　5　 ┃　1　 ┃　7　 ┃
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    表中所列主要分析方法的基本原理是：A：确定一个系数，用以对企业当期或预期收益、现金流量或其权益进行调整；B：预测企业未来现金流量和残值，并以考虑了风险的资本成本对其进行折现；c：在未来核心收益或现金流量现值的基础上加减非经营性资源或义务的估计现行价值或公允价值；D：对企业主要资产的现行价值或公允价值进行加总，减去负债的现行价值或公允价值；E：对于最近发生的、尚未在市价中得到反映的各种有利或不利情况进行识别（或调整）；F：根据包括收益趋势在内的各种财务指标，预测企业可能发生的价格变化；G：其他。

    我们看到，F、C、B、A四种分析方法经常被使用，而方法D和E的AHP权重较低，仅为辅助分析方法。投资目的不同会导致不同的决策方法，机构投资者通常根据具体的投资目的选用相应的决策方法。

    然而，我们注意到，表2与表1之间存在一定矛盾。表2表明，排在首位的方法是根据包括收益趋势在内的各种财务指标，预测企业可能发生的价格变化（F），但是该方法一般服务于短线投资，单纯强调此法实际上有悖于长期投资的理念。这种矛盾现象说明，在历经股指下跌与假账风波等的“磨难”之后，中国机构投资者逐步成熟，投资观念趋于理性，但我国股市的现状，包括政府宏观政策、国有股流通、人民币汇率、上市公司质量与治理等问题的影响使股市的投机价值时常高于投资价值，面临着盈利压力的机构投资者的价值投资理念在投资实践中经常难以贯彻，由此，适应短线投资目的的分析方法与习惯尚无法完全转变。

    2.机构投资者获取公司信息的主要渠道

    由于存在各种不同的信息渠道，使得机构投资者（即使有着相同的信息需求）对企业报告的需求程度也可能不同。例如，有些用户喜欢从公司网站或其他相关网站中获取信息；有些更愿意通过与公司管理者的当面讨论来获得信息；那些与企业管理层关系密切的机构投资者，因为有可能获得更多的“内幕信息”，从企业报告中获取信息的需要程度可能较低，相反，其他没有可能获得这方面信息的用户，可能需要从法定公司报告中获得更多的信息。调查中，我们设计了“报纸与杂志”“广播或电视”“因特网”“到公司实地考察调研”“小道消息”及“其他”共六种信息渠道。研究结果表明，因特网被排在首位，AHP权重0.357；其次是对公司进行实地调研考察，权重为0.257；第三是报纸或杂志，AHP权重0.224；广播电视和小道消息的AHP权重均很低，不是机构投资者获取公司信息的主要渠道。

    这里有两点值得注意：一是因特网的利用，二是到公司实地考察。由于因特网具有方便、快捷、一站式、海量存储、廉价等特点，尽管从其引人中国到普及应用不过短短数年，却已迅速跃居信息来源之首，这充分证明了公司网上披露和沟通的重要性迅速上升。到公司进行实地考察排在第二又是何故呢？我们认为，这与机构投资者注重“价值投资”以及公司报告反映的信息不完全有关。另外，机构投资者还希望通过实地考察加强与企业的联系，更准确地把握公开数据背后的实际情况，甚至获得更多的“内幕信息”以及公司近期的想法、未来计划等非财务信息。

    （三）影响公司会计信息需求的因素

    公司信息披露总是面向信息用户的。然而，现实中，投资者对会计信息的需求又经常受到各种因素的干扰。查明和消除这些干扰因素，可以为财务报告作用的发挥扫除障碍。以下从会计信息本身的质量、利用会计信息的成本、投资者的决策行为以及各信息源的竞争等视角来设计问卷，要求被调查者选择并排序，表3是研究结果的汇总。

    表3　会计信息需求的影响因素及其重要性评价

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┃可能影响会计信息需求的因素┃ 因素A┃因素B ┃因紊C ┃因素D ┃因素E ┃
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┃ AHP权重　　　　　　　　　┃ 0.527┃0.103 ┃0.235 ┃0.115 ┃0.020 ┃
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┃　排名　　　　　　　　　　┃　1　 ┃　4　 ┃ 2　　┃　3　 ┃　5　 ┃
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    说明：因素A：会计信息是否真实、公允；因素B：获取、搜集会计信息的成本；因素C：投资决策需要会计信息的数量和频率，或真实、公允的会计信息影响投资决策的程度；因素D：新闻媒介、财务分析师提供的信息是否比财务报告提供的信息更有助于决策；E：其他。

    调查表明，会计信息质量本身是导致机构投资者不能充分利用会计信息最主要的原因。会计信息虚假使得投资者在利用会计信息时心存顾忌，自然不敢放

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