会计信息失真：投资者视角与经营者视角（二）

　　调查对象中有34%的人对会计信息缺乏可靠性最为不满，27%的人对会计信息缺乏及时性最为不满，8%的调查对象对会计信息缺乏前瞻性最为不满，31%的调查对象对会计信息缺乏有用性最为不满。如果将后三项归结为对会计信息相关性的不满，那么我们可以看到被调查者对会计信息缺乏相关性的不满（66%），远远超过了对会计信息缺乏可靠性的不满（34%）。

　　5.上市公司经理人操纵利润的动机（可复选）

　　调查结果表明，对“哄抬本公司股票市价”的支持率最高（占56%）。由于调查对象均为投资基金管理人，他们市场经验丰富，对该选项有比较深刻的感受。在职工股上市、配股预案出台前的会计期间，利润往往会有突然增长，以支撑比较高的股价。又如一些公司年报与中报亏损与扭亏往往交替出现等等，都与股价有着千丝万缕的联系。

　　55%的调查对象指出“提高公司筹资能力”的动机。1999年以前，中国证监会规定：上市公司连续3年每年净资产收益率在10%以上方才具备申请增资配股的资格。统计结果表明，1996年起，净资产收益率位于10%-11%的上市公司占全部上市公司的比例逐年提高，至1998年，竟然达到28%.即使是上市公司的经理人对此也不予否认，“操纵利润是为了获得或保持配股资格”（《上市公司经理人调查》中的支持率达到91%）。

　　此外，调查对象对“经理人员谋取自身利益”的选项支持率较高（36%）。在专业用户看来，当前我国上市公司经理人的约束机制的效果可能并不明显。少数基金管理人操纵利润可以“向市场传递公司成长性的信号”（22%），会计信息的信号作用没有得到普遍的认同。而国内上市公司适用所得税率一般为15%甚至更低，其平均水平远远低于国内其他企业（一般为33%），所以递延所得税费用并非利润操纵的主要动机，“递延所得税费用”的支持率仅占6%.

　　6.哪些类型的上市公司容易产生利润操纵的行为（可复选）

　　调查结果表明，对“净资产收益率略高于10%的上市公司容易产生利润操纵行为”支持率占首位（80%），对“连续两年亏损的公司容易产生利润操纵行为”的支持率占第二位（58%）。对“每股收益略高于零的上市公司容易产生利润操纵行为”的支持率居第三位（45%）。公司经理人还认为盈利突然巨幅增减的公司（34%）和主业不突出的公司（38%）也存在较大的操纵可能。此项调查结果与《上市公司经理人调查》的结果基本一致，被调查的上市公司经理人也认为：利润操纵的动机首先是为了获得或保持配股资格（支持率91%），其次是为了扭转或避免亏损（支持率44%）。这表明净资产收益率等于零和每股收益等于零确实是利润操纵的两个重要临界点，在这两个临界点附近的上市公司极易产生利润操纵的行为。当然，净资产收益率连续三年10%以上才能申请配股以及连续3年再亏损必须终止上市的硬性规定是否合理，也值得探讨。

　　7.哪类会计师事务所审计容易发生会计信息失真（可复选）

　　在西方的审计研究中，会计师事务所的规模是衡量会计师执业质量的重要指标，因为大事务所要为他们的不名誉行为和过失行为付出更大的代价。本调查结果显示我国证券市场中的专业用户也有着类似的看法：“由小型会计师事务所审计的上市公司容易发生会计信息失真”这一选项获得了最高的支持率（61%）。事实上，近年来受到中国证监会和中注协处罚的大多是小型会计师事务所。“会计师事务所发生变更的公司容易发生会计信息失真”也获得了较高的支持率（58%）。一个典型的案例是“琼民源”，该公司在1993-1996年四度更换会计师事务所，1997年因年度报告虚报巨额利润而被停牌。而大型会计师事务所和中外合作会计师事务所则在专业用户中拥有较高的声誉。一方面大型会计师事务所出具了更多的非标准无保留意见的审计报告，对会计信息失真敢于说“不”（参见李树华，1998）；另一方面，大型会计师事务所审计收费可能较高，使其有可能对上市公司作较为深入广泛的审计。专业用户对聘请小型会计师事务所审计的公司以及受聘会计师事务所发生变更的公司的这种不信任，会迫使上市公司经理人在选聘或变更会计师事务所时更加谨慎，这对防范会计信息失真具有积极的意义。

　　8.上市公司首次发行股票时的利润操纵

　　调查问及上市前的利润操纵是否比上市后更为严重时，调查对象中有67%的人认为“是”，30%的人认为“否”，3%的人认为“不一定”。在《上市公司经理人调查》中，“本公司在上市时曾经进行过利润包装”选项也获得了最高的支持率。

　　首次发行股票公司之利润操纵比其他上市公司更为严重，与我国以前的股票发行实行额度制有关。额度制对股票发行数量实施控制，在此项约束条件下，只有尽量提高每股发行价才能募集到更多的资本；而此前每股发行价又受到官方规定的发行市盈率的（15倍左右）限制。在此约束条件下，只有尽量提高每股盈利预测和每股收益，才能相应提高每股发行价。所以，股票发行的非市场化在某种程度上诱导了首次发行股票公司的利润操纵行为（我国资本市场中还存在“功能锁定”现象，投资者可能还无法将被操纵的利润与真实收益区别对待）。

　　9.招股说明书中盈利预测的可靠性

　　调查问及招股说明书中盈利预测的可靠性时，调查对象中认为可靠性高的占11%，认为可靠性一般的占45%，认为可靠性低的占41%，有3%的人未回答该问题。这与实际情况基本相符。有关统计资料表明，1998年1月～1999年4月沪深证券交易所105家新上市公司中，实际盈利低于预测盈利10%以上的公司有18家，占总数的17%，其中有4家公司的实际盈利低于预测盈利的一半。实际盈利高于预测盈利10%以上的公司有27家，占总数的26%，其中有5家公司的实际盈利高于预测盈利的50%.难怪投资者要对会计信息的前瞻性发出抱怨。投资者看重相关性胜于可靠性，他们需要前瞻性的信息，但当前唯一强制披露的前瞻性会计信息严重失真，质疑赢利预测就难免了。

　　10.当发现上市公司存在会计信息失真的情况时的策略

　　调查结果表明，有33%的调查对象采取了消极的对策，还有53%的调查对象则会自行分析并作出调整（6%的基金管理人“征询专家意见后再作决定”，8%的被调查者“自己分析但不作调整”）。这反映了基金管理人成熟的一面。但是，无论采取什么策略，我们认为，投资者在特定的环境条件下总是理性的。正如前述，大多数投资者积极的调整策略无疑会减低会计信息失真的负面影响，但33%的投资者“不投资”的消极办法则是对上市公司会计信息失真的惩罚。显然，会计信息失真的普遍存在，增加了使用者寻求真实信息的成本，提高了市场的交易费用，从而降低了市场的运行效率。如果信息失真的严重情况得不到有效治理，更多的人就会选择消极投资策略，最终将导致证券市场的发展受阻甚至停滞。《上市公司经理人调查》也认为，“过度的利润包装为证券市场的健康发展留下了相当隐患，甚至可能对金融市场造成相当大的冲击，过度的利润包装的危害巨大”。

　　述评与启示

　　1.我们似乎很难为会计信息失真下一个科学的定义，因为世界各国各学科领域的科学家至今尚未对信息的定义取得一致意见。会计信息失真，不同的人从不同的角度理解会得出不同的结论，其间，也必然带有不同利益集团的价值取向。会计信息一方面是精巧的会计机制的延伸，另一方面则是各种利益集团相互博弈的结果。同时，会计不过是各种竞争性信息渠道的一种。会计发展的动力在于不断地寻求改进，以满足不同的利益集团和信息需求者的信息要求。正是在此基础上，会计的重心从会计信息提供者转向了会计信息使用者，会计信息真实与否的判断也更多地依

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