期权方法在资本投资中的应用

番，也可能下降一半。为什么铜价如此易变？生产者如何根据铜价的变化开新矿或关闭旧矿。投资的期权方法能够提供这类问题的答案。

铜工业的投资和减资包括很大的沉没成本。建立一个新的铜矿、冶炼厂或精炼厂需要大规模的资金投入。考虑到铜价的易变性，决策者知道在投资前需要知道更多的信息。即使现在铜价相当的高，铜价和新铜矿的净现值也必须足够高，以补偿放弃期权的机会成本。减资也是一样的，一旦关闭了铜矿、冶炼厂和精炼厂，就不能再轻易地重新营业。因此，决策者即使在当前的价位下是亏损，也不会轻易关闭这些设备。他们意识到如果关闭设备就放弃了等待将来高价位的期权产生的机会成本。

考虑到购建和关闭制铜设备中的大额沉没成本以及铜价的易变性，当进行投资决策时考虑期权价值是绝对必要的。只有当铜价上升到使净现值足够大时，才购建新设备；同样的，只有当铜价下降到净现值足够小时，才考虑关闭现有设备。也许有人认为这是一种短视行为，但这确实是对期权价值的合理反映。反映了经理人员不使用净现值法，而采用期权理论的另外一个例子是对世纪80年代初期美国进口对汇率变化的迟钝反映。从1980年中期到1984年初期，美元的实际价值增加了大约50％，其结果是外国公司在美国市场的竞争力增强。但是进口量直到1983年初期才显著增加，当时美元仍很坚挺。在1985年的第一个季度，美元开始疲软，到1987年末期，就已经降到了1978年的水平。但是出口量并没有下降，实际上还上升了一点。一旦外国公司进入美国市场，当汇率发生不利变化时，他们缩减规模和停止出口业务的速度相当慢。这些行为和传统的投资理论不相一致，但是应用不可逆性和期权价值理论就很容易解释了：这些公司愿意忍受暂时的损失，以保证在美国市场立足，通过继续持有期权以便将来在美元价值上升的情况下获取经营收益。

当今的经济环境和20年前相比，显得更加易变和不可预测。部分原因是市场的全球化趋势加上汇率的波动，部分原因是科技引发的快速市场变化。但是不管原因是什么，不确定性要求决策者更加熟练的考虑和评价风险，因此深入地了解企业已经创造和能够创造的期权是相当重要的。

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