上市公司复合财务指标及其实证研究

【本文由PB创新网为您整理】[摘　要] 采用一种系统的评价方法，在构建上市公司财务评价指标体系的基础上，应用主成分分析方法对各财务指标进行了综合，得出了复合财务指标，避免了人的主观随意性，从而能客观、合理地评价上市公司的财务状况和经营成果。

　　随着我国证券市场的日益规范化，上市公司的财务状况和经营成果已成为各方面投资者和政府管理部门关心的主要问题。企业的财务状况和经营成果可通过会计报表及一系列财务指标来反映，但单一的指标只能反映企业经营管理活动中某个方面的情况，而我们更需要的是客观、合理地对上市公司某一时期的财务状况和经营成果做出综合评价。复合财务指标MFI（Multiple Financial Index）在现代财务分析中已被广泛采用，复合财务指标是将若干相关程度较高的财务指标根据一定的权数综合计算而得到的一个评估指标。在现行的财务工作中，综合评价体系中各指标的权重是依据主观或经验事先设定好的，这难免会给评价结果带来一定的主观性。本文应用主成分分析方法，依据财务指标内部结构关系来确定各指标权重，避免了人的主观随意性，从而能对上市公司财务状况和经营成果进行比较客观、合理地综合评价。

　　一、上市公司复合财务指标设计及其构造方法

　　1.指标选取

　　现代财务管理理论认为[1]：企业的财务状况主要取决于企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力。依据这一思路及我国上市公司的财务特点，特选定包括盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力在内的8个财务指标进行研究。具体指标如下：（1）盈利能力，包括总资产报酬率（x1）和净资产收益率（x2）；（2）营运能力，包括应收账款周转率（x3）和存货周转率（x4）；（3）偿债能力，包括资产负债率的倒数（x5）和流动比率（x6）；（4）成长能力，包括净资产增长率（x7）和总资产增长率（x8）。

　　这里之所以要取资产负债率的倒数，是为使该指标正向化，这样处理后，根据经验判断，我们假定指标x1～x8已都是正向指标，即指标数值越大，上市公司经营业绩越好。

　　2.构造复合财务指标的方法思路

　　要构造复合财务指标，必须确定各指标的权重。本文采用主成分分析法来确定各指标的权重，该方法根据累积方差贡献率达到85%以上的原则选取主成分[2]，再以选取的每个主成分各自的方差贡献率为权数将它们线性加权求和得到复合财务指标MFI.

　　应用主成分分析方法，对上述8个财务指标进行综合，得到复合财务指标MFI，这里包括2个层次的线性合成：第一层次是将各项原始财务指标通过恰当的线性组合合成主成分；第二层次是各主成分以各自的方差贡献率为权数的线性组合，得到财务综合评价值-复合财务指标。

　　二、上市公司复合财务指标评价的实证研究

　　依据上述评价方法，我们对我国证券市场（包括上海、深圳）41家电力类上市公司的2002年度复合财务指标进行计算。在计算过程中，原始指标来源于巨潮资讯网，指标体系以上述体系为准，运用SPSS软件进行主成分分析[3].

　　1.各财务指标相关系数分析

　　根据SPSS软件运算结果得各财务指标的相关系数（见表1）。

	ｘ1	ｘ2	ｘ3	ｘ4	ｘ5	ｘ6	ｘ7	ｘ8
ｘ1	1.000	0.957	0.380	0.005	0.100	-0.094	0.021	0.067
ｘ2	0.957	1.000	0.315	-0.039	0.148	-0.140	0.068	0.180
ｘ3	0.380	0.315	1.000	0.174	0.011	0.052	0.254	0.270
ｘ4	0.005	-0.039	0.174	1.000	0.033	-0.005	0.008	-0.081
ｘ5	0.100	0.148	0.011	0.033	1.000	0.989	0.065	0.118
ｘ6	-0.094	-0.140	0.052	-0.005	0.989	1.000	-0.016	-0.086
ｘ7	0.021	0.068	0.254	0.008	0.065	-0.016	1.000	0.630
ｘ8	0.067	0.180	0.270	-0.081	0.118	-0.086	0.630	1.000

　　从表1可以看出，流动比率（x6）同其余7个指标中的大部分存在着负相关关系，存货周转率（x4）同个别指标存在着负相关关系，其它指标之间则呈现出正的相关性。在前面我们已经假定这8项指标都是正向指标，即指标数值越大，业绩越好。因此，6项指标（除流动比率和存货周转率）之间相关性系数呈现正值是在我们预料之中的，而流动比率和存货周转率这2项指标的异常现象，有可能是这些公司的资产结构及存货周转能力不理想引起的。

　　2.选取并解释主成分

　　运用SPSS软件可得到各主成分特征值与贡献率表，见下页表2.前4项（y1，y2，y3，y4）主成分累积贡献率达到87.398%（30.573%+23.437%+19.750%+13.638%=87.398%），根据85%选取原则可知选出这4个主成分。

　　为了对所取得的这4个主成分进行经济解释，还要得到8个原始财务指标对4个主成分的因子负荷量（各主成分与原始财务指标的相关关系），下页表3为因子负荷矩阵。

　　从下页表3我们可以看出：（1）主成分y1中，x1、x2的负荷量远大于其他财务指标的负荷量，所以y1主要是总资产报酬率和净资产收益率这2个财务指标反映的，代表了企业的赢利能力；（2）主成分y2中，x5、x6的负荷量远大于其他财务指标的负荷量，所以y2主要是资产负债率的倒数和流动比率这两个财务指标反映的，代表了企业的偿债能力；（3）主成分y3中，x7、x8的负荷量远大于其他财务指标的负荷量，因此y3主要是净资产增长率和总资产增长率这两个财务指标反映的，代表了企业的成长能力；（4）主成分y4中，存货周转率x的负荷量为0.937，应收账款周转率x3的负荷量也达到了0 /.472，远大于其他财务指标的负荷量，故y4主要代表了企业的营运能力。

　　3.复合财务指标的构造函数

　　根据SPSS的计算结果，我们可以得到各主成分关于原始财务指标的线性表达式，

　　y1=0.479x1+0.465x2+0.175x3-0.074x4+0.023x5+0.022x6-0.081x7-0.028x8

　　y2=0.022x1-0.002x2+0.078x3-0.036x4+0.497x5+0.501x6+0.016x7-0.011x8

　　y3=-0.087x1-0.040x2+0.184x3-0.077x4-0.006x5+0.022x6+0.523x7+0.516x8

　　y4=-0.028x1-0.097x2+0.388x3+0.857x4-0.032x5+0.007x6+0.013x7-0.104x8

　　代入各指标数据，我们就可以算得各主成分的得分。再根据每个主成分各自的方差贡献率为权数将4个主成分得分线性加权求和得到复合财务指标，即有MFI=0.30573y1+0.23437y2+0.1975y3+0.13638y4.

　　4.复合财务指标评价结果

　　根据以上复合财务指标的构造函数，可计算出41家电力类上市公司2002年度经营业绩的复合财务指标（见表4）。

　　表2　主成分特征值与贡献率

主成分	特征值	贡献率%	累计贡献率%
ｙ1	2.44600	30.57300	30.573
ｙ2	1.87500	23.43700	54.010
ｙ3	1.58000	19.75000	73.760
ｙ4	1.09100	13.63800	87.398
ｙ5	0.61000	7.61900	95.018
ｙ6	0.36100	4.50900	99.527
ｙ7	0.00303	0.37900	99.906
ｙ8	0.00075	0.00938	100.000

　　表3　因子负荷矩阵

	ｙ1	ｙ2	ｙ3	ｙ4
ｘ1	0.98200	-0.00477	-0.00119	0.00257
ｘ2	0.96400	-0.00998	0.00632	-0.00957
ｘ3	0.46300	0.10200	0.39800	0.47200
ｘ4	-0.00592	-0.00402	-0.00812	0.93700
ｘ5	-0.00622	0.99100	-0.00638	-0.00283
ｘ6	-0.00518	0.99500	-0.00127	0.00172
ｘ7	-0.00153	-0.00108	0.88900	0.00472
ｘ8	0.00849	-0.00779	0.88700	-0.00772

　　注：主成分进行了最大方差旋转。

　　表4　电力类上市公司2002年度经营业绩的复合财务指标评价结果

上市公司简称	复合财务指标值	上市公司简称	复合财务指标值	上市公司简称	复合财务指标值
通宝能源	1.1868	豫能控股	0.0600	漳泽电力	-0.1940
汕电力Ａ	1.1504	九龙电力	0.0584	韶能股份	-0.2519
深南电Ａ	0.9565	凯迪电力	0.0210	岷江水电	-0.2800
广州控股	0.5162	桂东电力	0.0097	郑州煤电	-0.3079
粤华电Ａ	0.5025	明星电力	0.0088	富龙热力	-0.3109
天富热电	0.4808	吉电股份	-0.0065	三峡水利	-0.4260
深能源Ａ	0.3360	东方热电	-0.0207	大连热电	-0.4321
京能热电	0.3321	长源电力	-0.0665	闽东电力	-0.4909
粤电力Ａ	0.3147	皖能电力	-0.0818	岁宝热电	-0.5203
申能股份	0.2660	内蒙华电	-0.1323	华银电力	-0.5444
金山股份	0.2344	西昌电力	-0.1404	乐山电力	-0.5475
华能国际	0.1829	钱江水利	-0.1463	惠天热电	-0.5661
穗恒运Ａ	0.1785	赣能股份	-0.1908	祥龙电业	-1.0080
国电电力	0.0617	龙电股份	-0.1920	-	-

　

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