建立沪深股市平准基金初探

，并可按法定程序申请向国家财政部借款。

以上资金来源，构成平准基金现实及潜在的实力。笔者认为，至少应有1000亿元以上的资金，平准基金才可以发挥其实际调节作用和构成对市场的威慑作用。因为截至2000年2月29日，沪深股市股票流通市值已达10841亿元（其中沪市为5511亿，深市为5330亿），而平准基金应达到流通市值的10%左右。

　　5.基金的功能：

平准基金的基本功能是平抑股市的非理性波动这一方面是指对大盘（指数）的非理性波动，另一方面也应包括个股的暴涨暴跌。按照美国股市理论，从高点连续下跌20%即可称为熊市，而单日跌幅超过5%可谓股灾。例如1999年上证指数在“5.19”行情中达到1756点的高点后，绵绵阴跌至1350点，跌幅近25%，明显与我国宏观经济的发展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘证”上市首日，开盘价2.45元，最高价达创基金交易记录的10元，且收盘价6.2元远高于其每基金单位资产净值1.137元，迫使管理层采用提早扩募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例扩募）来打击投机者，带累了许多投资者，造成不良影响。在类似的情形下，都应予干预。

除了“平准”的功能外，笔者认为，可以参照美国SIPC所起的作用，赋予平准基金保险的职能，即为投资者（包括券商、机构和一般投资者）提供风险赔偿或担保。例如，在某个券商陷入财务危机时，平准基金可以按一定的程序介入该券商内部，或提供管理方面的建议，或提供资金支持，乃至帮助其清算并负担一定的清偿保险费。

　　6．基金的管理：

平准基金接受国务院证券监督管理委员会(CSRC)的统一管理，沪、深两只基金分别成立董事会和相应机构，负责基金的直接管理。董事会成员应由下列人员组成：证监会任命的专员、财政部和中国人民银行任命的专员、上交所或深交所委派的专家、聘请的资深经济学家和股票经纪人，等。 董事会的作用是：研究和跟踪股市的走向，确定动用基金干预市场的时机和规模并报证监会批准后实施；根据证监会的要求，定期发布对股市的监测报告；建立一套完整的基金决策程序和管理制度。

平准基金的操作应遵从公平、公开、公正“三公原则”，入市干预和退出市场时应及时公告；定期公布基金的总额、单位净值和持仓结构；公布对股市及个股的研究报告，并根据股市发展和我国经济发展的不同阶段和不同需要而调整的干预标准，等。

三、建立平准基金的必要性

　　根据以上设计的情况，笔者认为，建立沪深股市平准基金对我国股市的健康发展是非常重要的，具有特别重要的现实意义。

　　1、平准基金的建立，将极大地提高我国股市的稳定程度，促进我国股市健康、稳定地发展，成为我国证券监管体系的有效手段之一。

　　我国股市自1990年末上海证券交易所建立，已经走过了风风雨雨的十余年，得到了初步的发展。但毕竟市场成熟度有限，出现了许多问题。如参与者自律能力较差，投机行为和违规行为较普遍，导致股市的疯涨狂跌，使监管部门很难适应市场的发展变化，也令市场投资者心有余悸，严重影响证券市场的发展。

　　目前我国已经建立了以《证券法》为依托、以证监会为主要领导机构的集中型监管体系和以较易所、证券业协会、会计师事务所、律师事务所为辅助的自律型监管体系。但我国的自律组织对市场的监管作用非常微弱，能对市场起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段来监管市场，使我国股市变成了政策市、消息市，政府变成了证券市场上最大的“庄家”。众所周知，政策由于其固有的刚性，很容易使证券市场反应过度(Over-action)，如果政策本身存在问题，则可能带来灾难性的后果。一个典型的例子是1994年政府对股市的一次干预。1994年7月29日，上证A股指数降到1992年来的历史最低点328点，深指为95点，这之前出现连续几周跌幅超过5%的情况。该日，证监会经与计委、体改委和经贸部协商，宣布了一系列刺激市场的措施，包括：暂停新股的发行和上市；选择资信佳管理好的证券公司提供100亿元的贷款额度以活跃股市交易；发展共同基金，培养中外合作管理基金；逐步吸引外国基金进入中国A股市场；等。股市对上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上证指数达到729点（一周上升了122%），深证指数达164点（一周上升了72%），而后在短短五周内，上证指数飙升到1052点！由于上述政策很快显示出不可行性和? 幌质敌裕

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