财务分析在企业重组中的应用

者为此多支付 2 0 0 0万元。计
算如下 :
流通股票
兼并前 1 0 0 0 0 0 0 0
发行新股 50 0 0 0 0 0
兼并后 1 50 0 0 0 0 0
买者的股东权益为总权益
价值 1 95亿元的 1 0 / 1 5＄ 1 30 0 0 0 0 0 0
减 :兼并前买者价值＄ 1 50 0 0 0 0 0 0
买者的价值创造 -＄ 2 0 0 0 0 0 0 0
(二 )公司兼并实证分析
1 兼并前分析 :被兼并与没被兼并企业特点

  对被兼并和没被兼并企业的特征研究一直在两个相关领域 :事后分类分析和事前预测分析。前者主要强调被兼并和没被兼并公司的财务特征 ;预测分析则强调预测哪些企业将成为兼并目标 ,从而根据预测发展交易战略。

(1 )分类分析

  分类分析实际上是一种通过实证分析的方法 ,来揭示被兼并企业和没被兼并企业的特征。其基本步骤是 :第一 ,选择在过去几年中已被兼并和没被兼并的企业 ;第二 ,运用财务指标体系 ,对两类企业进行比较 ;第三 ,根据比较得出被兼并和没被兼并企业的特征。例如 ,帕乐普 (Ｐａｌｅｐｕ ,1 985)的研究是分类分析的很好案例。他的研究在于要找出企业的财务特征与其被兼并可能之间的关系。他选择了 1 971_ 1 979年间 1 6 3个被兼并企业和2 56个被控制但没被兼并企业。他采用的指标有 :前四年平均每天证券收益 ;前四年平均市场调节证券收益 ;前三年平均销售增长率 ;前三年净流动资产与总资产比率 ;前三年长期资产与所有者权益比率 ;企业帐面净资产 ;前一年普通股市场价与帐面价之比 ;前一年企业价格与收益比等。通过两类企业对比 ,他得出的基本结论是 :第一 ,被兼并企业在被兼并前四年有较低的股票收益率 ;第二 ,被兼并企业表现出高增长及与资源的不协调 ;第三 ,被兼并企业在被兼并前在行业中没有优势位置 ;第四 ,被兼并企业平均规模相对较小 ;第五 ,无论是市价与帐面价值比 ,还是价格收益比 ,这两类企业无明显差异。

(2 )预测分析

  我们研究并购候选对象的动机一直是要开发一种投资战略 ,以预测候选对象的可能性或并购的可能性。这种预测信息既可用于寻找一个要使现存股东价值最大化的兼并公司 ,又可用于针对性地防备不愿接受的兼并者。通常可通过检验超正常收益预测并购的可能性。2 兼并后分析 :兼并企业绩效早在 70年代初 ,大量的实证研究在利用会计信息检验兼并企业兼并后的业绩。评价绩效的标准通常是用兼并前企业的绩效。据对1 3个研究结果汇总 ,有 9个研究结果表明兼并企业盈利能力下降 ,3个表明盈利能力提高 ,1个没有确定结果。

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