企业并购的财务分析

业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下,反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低,但兼并后企业管理效率可以提高职能部门改组可以降低有关费用,这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入,因此应采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合,盘活存量以减少投入,迅速形成新的生产力。 (3) 投机因素。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益,可改善企业财务状况,同时也助长了投机行为。在我国出现的外资并购中,投机现象日渐增多,他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权,再将部分资产出售,然后对目标公司进行整顿再以高价卖出,充分利用被低估的资产获取并购收益。 (4)企业增值因素。通常被并购企业股票的市盈率偏低,低于并购方,这样并购完成后市盈率就可维持在较高的水平上,通过股价上升使每股收益得到改善,从而提高股东财富价值,因此,在实施企业并购后,企业的绝对规模和相对规模都得到扩大,控制成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强,能够在市场发生突变的情况下降低企业风险,提高安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升,筹资成本下降,反映在证券市场上则使并购双方股价上扬, 企业价值增加,并产生财务预期效应。 (5)财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而影响股价,成为股票投机的基础,而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动,只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时,价格收益比才会有所提高,但是一旦出现企业并购,市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业,提高企业每股收益,让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中,预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。  二、企业并购的财务分析
 1、一般意义上的财务分析从财务决策的角度出发,无论是财务并购还是战略并购,只有当企业能增加企业的价值,即并购效益要大于并购成本时才可行。企业并购的经济收益(Ｒ)指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和的差额。假定Ａ公司并购Ｂ公司,并购后Ａ公司的价值为ＶＡＢ,则企业并购的经济效益为:Ｒ=ＶＡＢ-(ＶＡ+ＶＢ)只有当Ｒ>0时,经济上才是可行的。企业并购成本(Ｃ)指并购企业因并购发生的全部支出。并购企业的全部支出包括:并购过程中所支付的各项费用,如咨询费、谈判费和履行各种法律程序的费用等,记为Ｃ1;并购目标企业的应付价款,记为Ｃ2;并购后的整合成本,记为Ｃ3。设因企业并购,并购企业所发生的全部支出为Ｃ,则并购成本可表示为Ｃ=Ｃ1+Ｃ2+Ｃ3。对于并购企业来说,只有并购收益大于并购成本才可行。对于目标公司来说,如果Ｃ2<ＶＢ,于己不利,不会同意被并购。企业并购的净收益(ＮＲ)指企业并购的经济收益减去并购成本后的净额。企业并购的经济收益是并购活动中产生的全部经济收益,这个收益要在主并企业和目标企业之间进行分配。对于并购公司来说,来自并购活动的净收益为:ＮＲＡ=Ｒ-Ｃ对于目标公司来说,净收益为:ＮＲＢ=Ｃ2-ＶＢ只有在分配后双方的净收益为正时,并购才可能成交。 2、会计角度上的并购财务分析 （一）现金收购的财务分析 假定企业甲拟收购企业乙。设V甲为甲企业的市场价，V乙为乙企业的市场价值，V甲乙为并购后联合企业的市场价值。成功的并购前提条件是： 这也就是说，并购后联合企业的现金流量现值应大于并购前两个企业现金流量现值之和，并购才应进行。就甲企业而言，并购后带来的收益应该高于并购所支付的成本，否则，并购在经济上是不可行的。现金收购是一种由收购者以支付现金取得目标企业所有权的收购行为。收购是否经济合理的判定条件为： 式中： 为企业甲为收购企业乙所支付的成本，由于收购行为常会引起企业乙股票价格上升，所以 主要包括企业乙的原市场价值 和溢价部分 。 如果企业乙被收购后，不组成新的联合企业，而是在企业甲的控制下独立经营，那么收购成功与否的评价标准是： 式中： 为企业乙在企业甲控制下的市场价值； 为企业乙在被收购前的市场价值； 为企业乙因被收购而引起的溢价； 为因收购而引起的企业乙的溢价率。 显然，对企业甲而言，也存在收购后的市场价值大于其收购前的市场价值 。企业甲收购企业乙的最低和最高的价格标准应是： （1）最低收购价——— 指在既定的投资报酬率 的条件下，目标企业（企业乙）可包含溢价的市场价值，即： 式中： 为目标企业第t年的现金净流量； 为目标企业的预测期限;i为既定的投资报酬率；g为目标企业预测期限后每年现金净流量的固定增长率；L为目标企业目前的负债。 在预测期后，假定目标企业每年现金净流量的增长率固定为 g，上式才成立。 (2)最高收购价——— 指目标企业 (企业乙), 在收购企业(企业甲)的控制下，产生协同效应后所能形成的新的市场价值，即： 式中: 表示目标企业在收购企业控制下第 t年的现金净流量。 成功的收购应有。 （二）股票收购的财务分析 企业并购的目的，在于最大限度地增加股东的长期财富。因此采用股票收购方式进行企业并购时，必须兼顾并购双方股东的利益。其衡量的标准是：企业股票的市价是否超过其并购前的水平。因此，在确定调换比率时，并购双方通常关注的是并购对每股收益（EPS）的影响。股东都希望并购使其每股收益得到增加，而不希望被稀释。并购价格AP对EPS的影响如下图所示。 显然，并购后的每股收益 随并购价格AP的提高而不断下降。 当 时， (并购前每股收益)；当 时 ；当 时， 。那末，临界并购价 由什么来决定的呢? 设： 为并购后的收益总额； 为并购企业并购前所发股票数； 为并购企业的股票市价； 为协商的并购价格； 为被并购企业(目标企业) 并购前所发股票数； 为并购企业为实行并购而必须增发的股票数。 则并购后每股收益为： 其中：并购价格 .，X为股票交换率，X* 为并购企业为并购目标企业所需增发的股票数。 假定： (并购企业并购前的收益) (目标企业并购前的收益) 所以，当股票交换率 时，则有 ，此时并购价格即为临界并购价格 ，即 此时的股票交换率也就是临界股票交换率 。三、结束语与国外上百年的企业并购历程相比,我国当前企业并购活动仍然十分幼稚,在规模上、方式上、动因及成效方面均有很大的差距。特别的是,有相当数量涉及有关上市公司的并购案例均带有明显的投机因素。这些并购事件对广大投资者、投资机构造成了重大的损失,也有损于资本市场的健康发展。本文通过对并购的一般理论认识和并购财务分析的阐述，基本上为我们在评论并购的财务分析上提供了一个框架。

参考文献： 

1：艾青 向正军，企业并购的动因与理论分析，中南财经政法大学学报，2004第2期双月刊总第143期 

2：浅析企业并购的动机，《发展论坛》2003年第6期 

3：刘磊，关于我国企业并购动因的分析，哈尔滨商业大学学报，2004年第1期总第74期

 4 ：毛敏　张小燕，企业并购的财务分析，《经济师》2002年第7期 

5 : 蔡建民 徐强毅，企业并购的财务分析，上海会计，2001.01 

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